B-S期权定价模型及其应用讲解.pptVIP

* * * * * * * * * * Black-Scholes 期权定价模型 王春雷 * 引 言 二叉树期权定价模型： 变量离散、时间离散 当股价的变动是一个连续的运动过程 变量连续、时间连续 如何对以它为标的资产的衍生品定价？ ——本节讨论的问题 * 1、股票价格的运动过程 ：股票的瞬间收益率 ：股票的期望瞬间收益率 ：股价收益率的瞬间标准差 * 波动率估计 1 观测证券价格的历史数据S0 、 S1 、…… 、 Sn ，观测时间间隔为t（以年为单位） 2 计算每期以复利计算的回报率 ui＝Ln(Si / Si-1 ), i=1,……,n 3 计算回报率的标准差s 4 波动率估计 * 2、伊藤引理（Ito’s lemma） 若已知 x 的运动过程，利用伊藤引理能够推知函数 G (x, t ) 的运动过程 由于任何衍生品价格均为其标的资产价格及时间的函数，因而可利用伊藤引理推导衍生品价格的运动过程 * 伊藤引理（Ito，1951） 若随机过程 x 遵循伊藤过程： 则G (x, t )将遵循如下伊藤过程： * 股价运动是一种简单的伊藤过程： 以股票为标的资产的衍生品价格 f (S, t ) ， 其运动过程可通过伊藤引理得到： * 例1：伊藤引理的运用 若 ，则 该微分方程的解为： * 3、Black-Scholes 微分方程 （1）原理 衍生品与标的资产（股票）价格不确定性的来源相同 与二叉树期权定价模型的思想类似，我们 通过构造股票与衍生品的组合来消除这种 不确定性 * （2）假设条件 股价遵循几何布朗运动 股票交易连续进行，且股票无限可分 不存在交易费用及税收 允许卖空，且可利用所有卖空所得 在衍生品有效期间，股票不支付股利 在衍生品有效期间，无风险利率保持不变 所有无风险套利机会均被消除 * （3）B-S微分方程的推导 股票及衍生品的运动过程分别为： 为消除不确定性，构造投资组合： 衍生品：－1；股票：＋ * 投资组合的价值为： 投资组合的价值变动为： 价值变动仅与时间 dt 有关，因此该组合 成功消除了 dz 带来的不确定性 * 根据无套利定价原理，组合收益率应等于无风险利率 r (无套利机会)： 此即 Black-Scholes 微分方程。 * 任意依赖于标的资产 S 的衍生品价格 f 应 满足该方程 衍生品的价格由微分方程的边界条件决定 例：欧式看涨期权的边界条件为： C(0，t)＝ 0 C(ST ,T)= max（ST – K，0） 理论上通过解B-S微分方程，可得 Call 的价格。 问题：微分方程难于求解！ * 4、风险中性定价方法 观察B-S微分方程及欧式Call 的边界条件发现： C(S, t)与 S、r、t、T、σ以及 K 有关，而与股票 的期望收益率μ无关。这说明欧式Call 的价格与 投资者的风险偏好无关。 在对欧式Call 定价时，可假设投资者是风险中 性的（对所承担的风险不要求额外回报，所有证 券的期望收益率等于无风险利率） * 用风险中性方法对欧式 Call 定价 假设股价期望收益率为无风险利率 r，则： 欧式 Call 到期时的期望收益为： 将该期望收益以无风险利率折现，得到欧式 Call 价格： * 得： 其中： 此即 Black-Scholes 期权定价公式。 ★ * 如何理解B-S期权定价公式 （1） 可看作证券或无价值看涨期权的多头； 可看作K份现金或无价值看涨期权的多头。 （2）可以证明， 。为构造一份欧式看涨期权，需持有 份证券多头，以及卖空数量为 的现金。 * Black-Scholes 期权定价公式用于不支付股利的 欧式看涨期权的定价（通过 Call-Put 平价公式 可计算欧式看跌期权的价值）。 注意： 该公式只在一定的假设条件下成立，如市场完美（无税、无交易成本、资产无限可分、允许卖空）、无风险利率保持不变、股价遵循几何布朗运动等。 * 例：Black-Scholes公式的运用 假设一种不支付红利股票目前的市价为42元， 某投资者购买一份以该股票为标的资产的欧式 看涨期权，6个月后到期，执行价格为40元。假