棉花与PA跨品种套利.docVIP

棉花与PTA跨品种套利 　　摘要 　　传统的跨品种套利通常以比价或价差来寻找套利机会，虽然此方法具有一定可行性，但是跨品种套利作为外联套利，其价差或比值通常是沿着趋势变化的，其一旦出现历史比值的高点(或价差)为今年比值的低点时，会造成套利的巨大损失。本文试图通过回归模型研究跨品种套利的进场、离场时机，且定期对数据作重新回归分析，有效的控制了风险，若再结合基本面来操作效果更佳。 　　一、跨品种套利定义 　　跨品种套利主要是指在买入或卖出某种商品(合约)的同时，卖出或买入相关的另一种商品(合约)，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利。 　　本文主要针对关联套利进行研究分析，此时我们通常会考虑两个品种之间的内在联系，是否具有很好的相关性，品种之间的相关性越强，出现跨品种套利机会时的投资风险相对就越小。除了直属的联系外和豆粕、豆油等)，另一种较为常见的，就是替代性套利，棉花和PTA期货之间的关系则属于后者。 　　二、棉花与PTA套利的理论基础 　　(一)、棉花与涤短之间的关系 　　棉花是关系国计民生的战略物资，也是仅次于粮食的第二大农作物。棉花是涉及农业和纺织工业两大产业的商品，是纺织工业的主要原料，也是广大人民的生活必需品，棉纱、棉布和服装还是出口创汇的重要商品。而涤纶的学名为聚对苯二甲酸乙二酯纤维，经过喷丝形成极细的纤维，简称为聚酯纤维，于1953年才开始工业化生产，由于其性能好、用途广，所以发展很快，是世界上产量最大的一种化学纤维。涤纶短纤维主要用来与棉、毛、粘胶、麻以及其它化纤混纺制造各种衣用纺织品。 　　棉花和涤纶短纤是国内的两个主要棉纺原料，二者之间存在相互替代关系。一般情形下，纺织企业按照订单生产产品，而配棉比是由订单规定的，纺织企业可选择的余地不大，但也不排除在出现特定价差的情况下，部分企业可以根据自身情况，适当地调整纺纱原料中涤短和棉花比例。通过对2010年的棉花和涤短现货价格的之间的统计和相关性分析，两者之间的R方为0.724，成为两大棉纺原料之间能相互替代的基础条件。 　　图：涤纶短纤与棉花相关性 　　制图：冠通期货 　　(二)、涤短与PTA之间的关系 　　PTA(精对苯二甲酸)是涤纶短纤的主要生产原料，用量占到涤纶短纤生产成本的80%以上，同时PTA和涤短之间价格波动的R方为0.934，这使得PTA成为纺织企业规避涤纶价格风险的一个主要渠道。 　　图：PTA与涤短现货价格线性相关性 　　制图：冠通期货 [PAGE@默认页] 　　(三)PTA与棉花之间的关系 　　基于棉花与化纤的替代作用，PTA与棉花价格呈负相关，如2007年两者的相关系数为-0.63。从历史数据来看，二者的相关度总体不高，原因在于棉花价格对涤纶短纤的影响要在价差达到一定幅度后才会发生作用，同时生产调整和市场反应存在滞后性，但是PTA和棉花的价差走势与棉花价格走势相关性很强，R方达到0.86，为PTA和棉花套利提供了机会。 　　图：棉花与PTA期货价格相关性并不高 　　制图：冠通期货 　　图：棉花与两者价差相关性明显较强 　　制图：冠通期货 　　三、棉花与PTA跨品种套利回归分析 　　通过对2009年1月5日棉花与PTA期货价格指数做回归分析后得出： 　　图：PTA与棉花理论价差偏离 　　制图：冠通期货 　　上图是自2009年1月5日棉花与PTA期货价格指数理论价差偏离图，从图中可以看出棉花与PTA存在较强的正相关性的同时，也经常会在市场波动下发生理论价差偏离，套利者可抓住偏离的时机进行两者之间的跨品种套利。 　　上图给出了理论价差偏离与较好的套利区间，套利者可以根据套利偏差值，选择适合自己风险承受度的套利机会进行套利交易。红色虚线代表套利的上下限，在理论偏离值落在套利上下限以外表示存在较好的套利机会。以上图为例，当价差偏离值在1200点以上时，PTA价格被高估，此时套利可以买入棉花卖出PTA进行套利；当价差偏离值小于-850点时，套利者可以买入PTA卖出棉花进行套利。 　　从当前的偏离值来看，PTA期货价格被低估，从回归模型来看此时可进行买PTA卖棉花跨品种套利操作，同时我们还需要寻求PTA、棉花两者的基本面支撑： [PAGE@新页面] 　　PTA基本面分析： 　　1、PX方面，截至7月19日亚洲PX市场氛围因需求疲软且原油市场价格走低而看跌，FOB韩国报价为833美元/吨，MX报720美元/吨FOB韩国，目前PX与MX价差仅为113美元/吨，通常情况下只有当两者价差达到170-180美元/吨企业才能盈利；另外1月至6月亚洲市场PX和石脑油差价跌幅近38%，即差价从396美元/吨CFR跌至246美元/吨，截至6月19日该差价进一步缩水，