第3章-生金融工具.ppt

投资学 第3章 投资学 第3章 金融工具（2）:衍生金融工具 概 述 原生证券（Primitive security）：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）。 例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值就是1美分/磅，即20美元。为什么？ 该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂对投资者损失没有任何责任。 任何衍生金融工具的价值取决于标的资产（Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game），这也是所有衍生金融工具的特征！ 3.1 远期合约 远期合约是衍生工具的基本组成元素。 定义3.1：远期合约（forward contract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。 标的资产（underlying asset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。 交割日（delivery date）：交割时间 交割价格（delivery price）：合约中规定的价格 多头（long position ）和空头（short position）：合约中标的资产的买方和卖方 记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。 到期日远期合约多方的收益为 ST－K 空方的收益为 K－ ST 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。 定义3.2 ：远期价格（forward price）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。 根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。 随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期价格为多少？ 远期价格与现货价格紧密相连， 理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 远期合约是非标准化合约。 优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 缺点： 非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。 没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 3.1.1 现货-远期平价定理 在远期合约的最初，交易双方同意一个就某项资产到期时候的执行价格，这个价格如何确定呢？它到底与现货价格有什么关系。 例子：《蒙娜丽莎》的现货价格与远期价格，假设你拥有它，并想卖掉她 如果立即交付， 《蒙娜丽莎》的现货价格＝市场价格 假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付期推迟一年 机会成本：如果现在出售，卖主则可以得到现金，投资于无风险债券，因此，一年延期的成本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保险等费用 收益：可以开办画展等 所以，远期价格随着机会成本的增加而上升，且随着标的资产收益的增加而下降。 回顾：连续复利的概念 若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，则相应的有效利率rm为 定理3.1（现货-远期平价定理）：假设远期的到期时间为T，现货价格为S0，则0时刻的远期价格F0满足F0=S0erT。 证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法来证明上述结论。 假设F0S0erT ，考虑下述投资策略： 投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产，同时卖出一个单位的远期合约，价格为F0，借款期限为T。 在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要支出S0erT。 因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT ，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。 反之，若F0S0e rT，即远期价格小于现货价格的终值，则套利者就可进行反向操作，