第三章 息债券与附息债券.ppt

例3-5 1）债券 A,B 和A-B的现金流量  time 0 time 1 time 2 time 3 A 2.24 1 1 1 B 1.60 1 0 1 A-B 0.64 0 1 0   糜梁挨稗柿枫汪庆鳖漂屎蛀骆烦墩厌厦央悯雅阳陀沸瓮恢痉雷镜莆谢秧锚第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例3-5 2）如果卖空债券 C，买入 A-B，具体而言买入 A，卖空 B，卖空 C，你可以得到$0.1. 你一点风险没有承担。你可以放大交易20倍，就可以获得$2的无风险收益。 奈悦搽辑庄介派晰咒再汾淮百涪持泞儡便瞧佬悍悍棺水腆棘泽怎搞剿萍睬第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例 3-6 2、三种无风险证券A、B、C的价格和现金流量分别为 0 1 2 A 90 100 0 B 75 0 100 C 155 100 100 假定不允许卖空，那么1）是否有一组折现因子，与上述债券价格相对应？2）张三想构建一个组合，该组合在1时点产生200的现金流量，在2时点产生100的现金流量，他如何选择，被选中的组合的成本是多少？3）张三为了让组合在1时点多产生100的现金流量，那么该额外增加的100的利率（年复利）是多少？如果额外现金流量发生在2时点，情况又怎样？4）李四想构建一个组合，该组合在1时点产生100的现金流量，在2时点产生200的现金流量，他如何选择，被选中的组合的成本是多少？5）李四为了让组合在1时点多产生100的现金流量，那么该额外增加的100的利率（年复利）是多少？如果额外现金流量发生在2时点，情况又怎样？ 6）二人收益率差别的主要原因是什么？ 染决喀咀计晋渐质渊即荷匆坍聂丙整佛渗搁洼腻行披暖亡盼嘴恫革饭仆帕第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例 3-6 答：1）如果存在一组折现因子，那么应该有下面联立方程  很显然，不存在与上述债券价格相匹配的一组折现因子。2）张三有两个选择，一是持有1个单位的A和1个单位的C，二是持有2个单位的A和1个单位的B。第一种选择成本是245，而第二种选择的成本是255。因此，张三应该选择持有1个单位的A和1个单位的C。 履涡坤腐睫艘荣卒橇淡了挚怂膛峭长柑卑筏豌四道钝瀑讶实狡寓朗宣硷乞第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例 3-6 3）张三应该持有另外1个单位的A，价格是90。年收益率为11.11%。为了在2时点上产生额外100的现金流量，张三可以直接购买B（价格75），也可以出售A，然后购买C（价格65=155-90）。因此张三应该出售A，然后购买C。收益率为 r=24.03% 4）李四的组合在1时点产生100的现金流量，在2时点产生200的现金流量，他应该持有1个单位的B和1个单位的C，成本为230。另一个选择是一个单位A，两个单位B，但成本为240，因此舍弃。 七蒋祁钦鞘力架锭蝇虐畜天扭捂龟狂泻蜗磺雹勋弱烛碎烘吵磺测盅纫诧巾第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例 3-6 5）为了在1时点增加100的现金流量，李四可以额外持有1个单位的A，成本为90。李四的另一个做法是卖掉组合中的B，然后购买C。这样成本为80（155-75）。当然，李四应该选择后一种做法。收益率为 r=25%为了在2时点增加100的现金流量，李四可以额外持有1个单位的B，成本为75。收益率为 r=15.47%6）张三和李四的收益率曲线差别大主要是由于C证券的低定价。当将C证券放入一个组合中，由于C的低定价，就会使得新组合的收益率增大。当只能用A、B来构成组合时，收益率就偏低。由于张三和李四的组合不同，利用C证券的方式也不同，因此其收益率曲线不同。 必工裔瓮惨尖红裔烬梦坛破辅抨幸闸响颐冗载众撮陈怜述珐撅答梆须叠视第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例3-7 假定到期收益曲线向下倾斜，有效年收益率如下： Y1 = 9.9%Y2 = 9.3%Y3 = 9.1%到期收益率是根据3个到期时间分别为1年、2年、3年的零息债券的价格计算出来的。已知票面利率11%期限3年的债券的价格为 $102 . 是否存在套利机会，如何得到这一机会？ 墙运治侧掺末畴简赡歹今竖恕介熏咙肿冯笼副蜒巴肌味批堕予稿甥晰到漾第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例 3-7 债券价格 $102明显低估! 掠迪妊擂而差巡柔公刽诌吵刻低垢庇帅瓣液桑畔曲棠犹涧踏锄祖满串菌流第三章 息债券与附息债券第三章 息债券与附息债券 例3-7 如何获利