【2017年整理】财务管理-第九章.pptVIP

第 9章 资本结构 资本结构的定义 广义—财务结构： 全部资金的构成及比例； 狭义—资本结构： 长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。 资本结构理论 传统学派的资本结构模式 MM资本结构无关论 考虑公司所得税之MM理论 米勒模式 抵换模式 融资顺位理论 信息不对称理论 传统学派的资本结构模式 传统学派主张每一公司均存在一个最适资本结构点或趋间, 可使公司价值最大, 故资金成本成U字型. 当负债对权益比(D/E)小时, 权益的资金成本(Ke)及负债的资金成本(Kd)不会有很大变动, 此时财务风险很小, 故加权平均资金成本(WACC)会随着负债的增加而下降. 当负债↑, 负债对权益比将逐渐上升, 投资人及债权人会意识到公司的风险增加, 因而要求较高的报酬以弥补其所承担的风险, 故权益的资金成本及负债的资金成本均上升, 以致于加权平均资金成本亦随着上升. 找出一个最适资本结构点或区域, 并按此比率来筹措资金, 以促使公司的价值最大化. 传统的资本结构理论 传统的资本结构理论 负债对权益比在A点以前, 加权平均资金成本因为财务杠杆的作用而逐渐降低, 然而负债对权益比在A点以后, 因为权益资金成本的增加无法再用低成本的负债资金所产生的利益来弥补, 因此, 使得加权平均资金成本开始上升, 且随着负债的使用增加, 负债的资金成本也跟着上升, 更进一步提高加权平均资金成本. A点是最适的负债对权益组合, 因其加权平均资金成本最低, 故将使的公司价值最大. 传统资本结构理论下的公司价值 MM理论（资本结构无关论） Modigliani Miller于1958年提出, 主张在不 考虑公司所得税的情况下, 公司价值与资金成本不会受资本结构影响。 由于此观点与现实环境差异太大, 因此引起许多讨论。 MM理论（资本结构无关论） 考虑公司所得税的MM理论 MM于1963年认为将公司所得税纳入考虑后, 由于举债利息可以抵税, 使得公司价值随着负债比率上升而提高, 加权平均资金成本随着负债比率上升而下降。 此理论之基本假设与资本结构无关论相同, 但将无公司所得税的假设去除。 考虑公司所得税的MM理论 实际的资本结构管理 企业资本结构管理，主要是确定长期债务在总资本的比例。 资本管理的目标 最佳资本结构 是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。 判断标准： 有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化； 企业综合资金成本最低； 资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。 资本结构决策方法（一） 资金成本比较法 含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 步骤： 第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本； 第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本； 第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。 资本结构决策方法（二） 每股收益分析法 分析资本结构与每股利润之间的关系，以每股收益最大化作为确定最佳资本结构的方法。 债务资本的重要影响 合理安排债务资本，对企业有着以下三方面的重要影响： 负债有利于降低企业总资金成本。 负债筹资具有财务杠杆作用。 负债资金会加大企业的财务风险。 融资决策的决策依据 企业融资决策的决策依据应该是每股收益最大化和企业财务风险可控两者的结合。至于两者如何权衡，则是一个“艺术性”的问题。 债务融资的两面性 1.放大财务杠杆效应； 2.增加财务风险。 权益融资的结果 1.减小财务杠杆效应； 2.降低财务风险； 3.至少短期内会摊薄EPS。 优先选择债务融资的前提 1、债务融资产生的预期收益增量要大于其成本； 2、如债务融资产生的预期收益增量的不确定性较高，则应保证债务融资产生的财务风险应在可控的范围内。 选择权益融资的情况 1、负债水平较高，已经无法获得债务融资； 2、通过权益融资获得比现有资产更强的盈利能力： 1）通过权益融资投资兴建新项目；（短期会摊薄EPS） 2）直接利用权益融资购买已存在的项目（如“中国船舶”） 3、权益融资的目的不是为了企业的正常经营。（如“京东方”，“中国平安”） 案例：中国船舶(1) “中国船舶”（600150）的前身是一家名叫“沪东重机”的上市公司。沪东重机的主营业务是生产低速大功率船用柴油机，由于国际海洋运输业的持续景气，带动造船业的快速扩张，使得该产品供不应求，而沪东重机又是国内最大的低速机制造基地，因此在2002至2006年期间，该公司的业绩逐年提高。2006年，沪东重机的净利润达到267,515,916.79元，总股本为2