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第九章 资产证券化 学完本章后，你应该能够： 了解资产证券化的一般程序 了解抵押支持证券的主要类型 了解资产支持证券的主要类型 了解中国资产证券化的主要情况 本章框架 第一节 资产证券化 第二节 抵押支持证券 第三节 资产支持证券 第四节 中国的资产证券化市场 第一节 资产证券化 一、资产证券化的定义和特征 二、资产证券化的参与者 三、资产证券化的一般程序 四、资产证券化的分类 一、资产证券化的定义和特征 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。 二、资产证券化的参与者 一般而言，资产证券化的参与方包括：原始债务人、原始债权人 、特别目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投资者以及专门服务人(Servicer) 、信托机构(Trustee) 、信用评级机构(Rating Agency) 、担保机构(Guarantors)和承销商(Underwriters)等中介结构。 三、资产证券化的一般程序 四、资产证券化的分类 第二节 抵押支持证券 一、抵押支持证券的定义和分类 二、提前偿付风险 一、抵押支持证券的定义和分类 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可剥离抵押支持证券。 抵押过手证券构建流程示意 抵押担保债券(CMO) CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配，部分投资者的风险暴露程度降低的同时，部分投资者的风险暴露程度提高了。 计划摊还证券 (PAC) 简介 特征：如果提前还款率在一定的幅度之内，那么PAC序列持有者每期收到的现金流就是确定的，具体金额经由一系列对提前还款率的假定和计算得到。PAC在接序还本CMO重新分配提前偿付风险的基础上更进一步，使PAC序列持有人每期收到的现金流更加确定，证券的到期时间也容易预测。 这种结构设计中支持债券的持有人吸收了CMO中的提前偿付风险 可剥离抵押支持证券 可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生的现金流，将现金流具体区分为利息和本金，利息全部支付给一类证券持有人，本金则全部支付给另一类证券持有人。 可剥离抵押支持证券可以分为以下三类： 1．合成息票过手证券 2．纯利息/纯本金证券 3．剥离式抵押担保债券 二、提前偿付风险 MBS的标的物是抵押贷款，和抵押贷款密切相关的风险是提前偿付风险 。提前还款这种不确定时间、不确定还款数额的行为使抵押贷款现金流出现了较大的不确定性，从而引起了MBS现金流的波动，给证券持有人带来风险。 二、提前偿付风险（续） 导致提前偿付风险发生的原因： 第一，贷款人卖掉抵押品后取得现金偿还了全部贷款； 第二，当前的市场利率降低，使得贷款人能够以低利率进行再融资来还款； 第三，贷款人因无法按期支付贷款而导致抵押品被拍卖，得到的收入被用来偿还贷款； 第四，有保险的抵押品由于火灾和其他灾害而损坏，保险公司对抵押品的赔偿也导致了提前还款的发生。 二、提前偿付风险（续） 提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化为： 1．现金流的不确定性 2．再投资风险 次债危机 什么是次债危机 在美国,对个人的贷款按照信用评分主要分最优贷款、超A类贷款(Alt-A)和次级贷款等3种。 第一个层次是优质贷款市场，这个市场面对信用分数在660分以上的优质客户，主要提供传统的15到30年固定利率按揭贷款。 第三个层次就是次级贷款市场，针对的是信用分数低于220分。没有收入证明与负债较重的人，主要是提供3到7年的短期贷款。 第二层次就是ALT-A贷款市场，主要是提供介乎前两者之间的贷款。 通常,美国次级房贷偿还模式：在前2年采用固定利率,初始还款月按揭额很低,但2年后采用浮动利率并增加还款月按揭额,导致还款压力陡增。因担心通胀影响经济发展,美联储近年已将基准利率连续抬高,一方面直接造成购房者借贷成本大幅提高,另一方面又压抑了潜在购房者的需求,导致美国房地产市场的繁荣的逆转,2005年下半年以来,美国住房价格开始回落。 受此影响,很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款,并且购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资,导致违约率急剧上升,最终导致次级债危机爆发。同时,直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构,都被卷进了