【2017年整理】金融市场微观结构.pptVIP

表1 带有A,B股的B股股票流动性计算结果 表2 带有A,B股的A股股票流动性计算结果 六、指令驱动市场价差测度方法 在指令驱动市场中，投资者通过提交限价指令向市场提供流动性。在投资者提交指令时，价格还没有决定，也没有做市商报出他们的买卖价格；但是在指令驱动市场的连续交易机制中，交易系统分别揭示部分最佳买入价和买入量，以及最佳卖出价和卖出量。因此，投资者在提交指令时可以看到部分股票供给和需求曲线。图1所示指令驱动市场中股票在时刻的供给和需求曲线。 　　 供给曲线 需求曲线 买1 数量 价格 买2 买3 卖1 卖2 卖3 申报数量 图1：股票i在时刻的供给和需求曲线 Fig.1：The demand curve and the supply curve of stock i at time t 　　 图中供给和需求曲线是由投资者提交的未能立即成交的限价指令构成的。股票的需求曲线是递减的分段函数，供给曲线是递增的分段函数。供求曲线之间的距离表示投资者愿意交易的价格差额。如果供给曲线离需求曲线越远，股票的流动性越差;如果供给曲线离需求曲线越近，股票的流动性越好。在理论上，若股票的需求和供给能够完美地匹配，则需求和供给曲线就能收敛到一条直线，此时股票的流动性无限大。在实践中，需求和供给曲线始终不可能收敛到一条直线，其中供求曲线的差距决定着股票的流动性。 令 分别表示限价指令薄中股票 在 时刻的 个卖价，且 ， 分别表示 所对应的卖方委托数量； 分别表示限价指令薄中股票 在 时刻的 个买价,且 ， 分别表示 所对应的买方委托数量。在 时刻，投资者购买 单位（能够立即成交）股票的成本函数为。 (20) 投资者在 时刻购买 单位股票 的平均成本函数为 (21) 由式（20）和（21）可见，投资者在 时刻购买股票 的平均成本函数是分段递增函数，其分段可表示为 　　 　　 在 时刻，投资者卖出 单位（能够立即成交）股票 的收益函数为 （22） 投资者在 时刻卖出 单位股票 的平均收益函数为 （23） 由式（22）和（23）可见，投资者在 时刻卖出股票 的平均收益函数是分段递减函数，其分段可表示为 设p1( )表示期间为 的最高成交价格， P2( )表示期间为 的最低成交价格， h表示最小价格变动单位，这时市场有效流速EL( )可以表示为 (18) 当极端情况p1( )= p2 ( )发生时， 令 。 这时股票有效流速 (19) 公式（18）和（19）就是计算股票流动性的指标——有效流速。 按照公式（18）计算出股票A的流动性为1，股票B的流动性为50，股票C的流动性为5。 四 A股与B股流动性的比较 以上海证券交易所同时含有A、B股的股票为例，截至2000年12月29日，上海证券交易所同时含有A、B股的股票41种(不包括PT水仙)，具体步骤如下： 1. 以周为单位收集这41种股票每周的交易量，收盘价格、最高价和最低价以及这41种股票流通A股数量和流通B股数量。 2.由于B股股票对境内居民开放以后的头两周成交稀少，无法对流动性进行比较，按照流动性定义，这两周属于流动性最差的一种极端情况，所以为了使比较更加有效，选取2000年12月最后一周和2001年3月最后一周两段时期进行比较。 3. 运用公式(18)和公式(19)分别计算深度D ( ) 和影响力I ( )，计算结果见表1和表2。 表3 开放政策前后市场