金融制度的国际比较研究..docVIP

金融制度的国际比较研究 ? 　　然而，美国在20世纪90年代的经济发展绩效又一次让人们注意到其金融制度的作用和 达效率问题，在众多有关新经济的研究中，无不强调美国的市场导向的融资制度更加适应新技术的发展特点，支持了信息通讯技术的创新和成果转化(CEA，2001)，而银行导向的银行资本主义存在巨大的道德风险并显得效率低下(华民，2001)。股票市场的过度繁荣固然有其泡沫成份在里面，但不可否认的是美国的金融制度使得众多的中小企业更容易获得资本，突破了资金获得方面的瓶颈，并且促进了技术创新和经济繁荣。不仅计算机通讯产业的迅速发展是在美国发生，研究还表明，许多新兴产业均是在拥有市场主导型金融制度的国家中蓬勃发展起来的(Allen，1993)，如铁路在19世纪首先起源于英国，并通过伦敦证券交易所得到大规模的融资；尽管汽车发明于德国，但其成功产业化发展却在19世纪末20世纪初的美国；一战后，美国又成功地发展了商用航空业和耐用消费品业；二战以后，生物技术和计算机产业也是在美国取得了成功。 ? 　　本文试图进一步研究新技术或新兴产业与金融制度之间的相关性，以信息通讯技术的发展程度作为新经济的衡量指标，对包括发达国家和发展中国家在内的55个国家和地区的金融制度进行相关分析和对比研究，以判断哪一种金融制度在支持新兴产业和新技术的发展方面更有效率。 ? 　　二、技术创新对金融制度效率的偏好 ? 　　技术创新是决定经济增长的诸多因素中最为活跃的内容，新兴产业的发展取决于技术创新的速度和进程，同时新兴产业的发展又受到资本可获得性的制约。与传统产业相比而言，新兴产业具有以下特点： ? 　　(1)技术变革的速度可能很快，而且会对整个产业的发展方向起到非常重要的作用。 ? 　　(2)关于新兴产业的经验依据很少，对于其发展前景的信息也十分缺乏，导致观点的多样化，从而使投资人的投资决策容易受到市场总体乐观程度的影响。 ? 　　(3)由于分工的日益细化，更加专业化的技术生产率也较高，但同时收益的波动性和不确定性也较大，这就表明伴随着技术创新的风险较高。如果要降低风险，就不得不选择那些缺乏专业化、生产能力相对较低的技术。 ? 　　新技术和新兴产业的上述特点使得其融资途径与传统产业也有所不同。首先，针对迅速变化的技术和市场，银行的融资决策体制比较僵化，对市场变化和技术变化的反应速度较慢，在信息缺乏的时候往往不会很快做出决策反应；同时，银行由于其决策者以业绩为主导，其融资决策一般来说比较保守和趋于规避风险的考虑，不愿意向规模较小的公司贷款，而众多的创新型小公司最大的发展瓶颈就是资金的缺乏，这些企业又是最为活跃、最富有创新精神的。 ? 　　其次，面对众多不同的观点，一个项目能否获得投资取决于已有成果的经验性信息和市场的乐观性程度，但在面临众多不同的观点进行甄别和选择时，市场型金融制度的效率更高一些，因为股市可以加总有关新技术的分散化和多元化的信息。Allen?and?Gale(2000)指出，当存在观点多样化时，尽管金融中介机构通过授权可以在信息上获得规模经济，但金融中介机构雇佣的管理者不能很好地运作，投资人理性地预期到他们可能和中介管理者存在分歧，因此可能不愿意提供资金。 ? 　　第三，面对技术发展前景的不确定性，市场比银行更能够起到分散风险和多元化投资的作用。Saint—Paul(1992)指出，当金融体制还没有充分发展时，人们在进行风险分散时，就会选择某些不太尖端的技术，通过选择技术的灵活性而带来的风险降低会削弱金融系统发展激励机制，从而导致低水平上的均衡。而金融市场的发展，可以通过多元化投资来分散这种风险，与此同时选择更适合生产和更专业化的技术。King?and?Levine(1993)也指出金融市场的风险分散功能有助于技术创新，持有可以分散风险且具有创新意义的项目所发行的有价证券不仅可以减少风险，而且还能促进对创新活动的投资，因此有利于风险分散的金融市场能促进技术进步和经济增长。 ? 　　需要强调指出的是，现有的研究成果均认为技术创新和新兴产业的发展所隐含的首要条件是金融系统的整体效率和发展水平，其次才是关于市场主导型融资制度和银行主导型融资制度之间选择问题。另外，一国融资渠道多样性也是必不可少的前提。AllenandGale(1999)用一个中介授权模型(委托—代理模型)分析了在观点多样化、信息不充分时进行中介融资和市场融资的可能性。他们的模型指出，没有一种融资方式对所有项目都是最优的，针对不同项目的不同特点，总有一种最优的融资方式(以图1为例，其中VM和V1分别指市场融资和中介融资可获得的回报)。因此，如果只有一种融资方式而没有其他选择，对整个经济而言就不可能是有效率的。???? ????????????