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光伏行业分析报告 2013年11月目 录 一、光伏装机稳定增长，区域差别明显 3 1、2013年全球光伏装机量稳定增长 3 2、新兴地区光伏装机快速增长 4 二、制造环节盈利能力改善明显 6 1、国产多晶硅集中度快速提升，基本完成洗牌 6 2、电池组件环节盈利能力同比改善明显 7 三、单晶硅龙头在分布式光伏发展中受益 8 1、单晶硅行业产能淘汰明显，集中度得到提升 8 2、单晶市场需求增长带动龙头受益 10 四、持续看好电站建设及运营环节 11 1、可再生能源基金规模扩大，消除补贴不足忧虑 11 2、大型电站稳定的收益率获得青睐 13 3、分布式光伏电站将进入大规模安装阶段 15 4、装机增长对逆变器行业带动明显 17 5、电站建设环节受益于装机量增长 18 （1）综合实力较强企业受益于大型电站建设 18 （2）中小型企业受益于分布式光伏电站建设 20 五、重点公司简况 21 1、隆基股份 21 2、阳光电源 22 3、航天机电 24 六、风险因素 25 一、光伏装机稳定增长，区域差别明显 1、2013年全球光伏装机量稳定增长 据统计，2013年前三季度全球太阳能装机量为23.2GW,其中三季度单季度光伏装机量为9GW，同比增长20%，环比增长6%。预计四季度光伏装机量将在三季度的基础上持续增长，将达到10GW以上，全年光伏装机量将在33-35GW之间。较2012年增长14-20%之间。 我们预计14年全球太阳能装机量将在40GW左右。按照我们国家出台的分布式光伏政策，预计14年国内太阳能装机量将在12GW左右，同比增长约为50%。中国太阳能装机量大幅增长将成为全球装机量增长的主要动力。 2、新兴地区光伏装机快速增长 欧洲一直以来是全球光伏装机量最大的区域，2011、2012年欧洲地区占据全球新增光伏装机量50%以上比例，2012、2013年受到欧洲双反、补贴下调、意大利补贴额度用完等影响，欧洲新增光伏装机量同比出现了下滑，但中国、日本、美国等地区的兴起，弥补了欧洲装机的下滑，使得全球光伏仍然维持稳定的增长。 根据solarbuzz统计数据，预计2013年亚太地区太阳能光伏市场需求有望增长至13.5GW，同比上涨50%。中国、印度与澳大利亚光伏市场需求很可能将占到整个亚太地区需求的90%。 中国则成为全球新增光伏装机中最为抢眼的区域，过去两年国内光伏装机量均呈现翻倍增长，2011年国内太阳能装机量约为2GW，2012年增长至4.5GW， 13年国内装机量预计将达到8GW左右，根据今年出台的相关政策，分布式光伏发电将会被梳理清楚，开发模式也逐步被确立，分布式光伏将进入快速发展的时期，同时结合国内大型电站建设稳步增长，我们预计14年中国太阳能装机量将达到12GW左右。 在全球光伏维持稳定增长的前提下，中国区域的增长将带动部分环节丛中受益，多晶硅及电池、组件生产及销售全球化程度非常高，区域之间差别不大，在产能过剩及新增装机量稳定增长的前提下，区域性新增装机量的增长对此环节带动弹性有限，但逆变器受到海外产品价格较高、后期维护繁琐等影响，国内产品优势明显。单晶硅片国内生产成本优势明显，行业集中度逐步提升。电站建设及营运国外企业难以参与，这些环节将在中国光伏装机量快速增长过程中受益。 二、制造环节盈利能力改善明显 1、国产多晶硅集中度快速提升，基本完成洗牌 2012年1-9月国内进口多晶硅量为64496吨，2013年1-8月国内进口多晶硅量为58862吨，同比下降14%。在全球太阳能电池出货量稳步增长的情况，国内太阳能电池生产企业产能利用高企的前提下，进口多晶硅减少量均由国产多晶硅填补。 在国产多晶硅出货量增长和绝大部分企业停产的情况下，国产多晶硅生产将集中在有自备电厂或者成本优势的企业，其余的多晶硅企业已基本被淘汰，国内拥有自备电厂的多晶硅生产企业成本优势明显，将在替代过程中受益。 多晶硅产品价格方面，虽然国产多晶硅替代进口多晶硅较为明显，但从全球有效产能来看，多晶硅产能仍然过剩，我们认为多晶硅价格难以有较大涨幅，未来很长一段时间将基本维持稳定。 2、电池组件环节盈利能力同比改善明显 在太阳能需求量持续增长的情况下，国内部分产能的退出，使得今年前三个季度一线太阳能电池生产企业开工率一直处在较高的水平。产能利用率的提升，以及多晶硅价格下跌带来组件价格下跌的影响被消除，电池组件环节的毛利率同比均出现了上升。同时库存损失的减少等均对公司业绩产生正贡献，组件公司业绩明显好转。 在太阳能装机成本中，组件占比已低于50%，组件价格小幅上涨并不会大幅压缩电站收益率，由于产能过剩光伏电池、组件价格持续维持在低位，虽然企业毛利率同比有一定的改善，但盈利能力仍然较弱，期待未来需