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2013年白酒行业分析报告 目 录 一、白酒行业未来发展展望 4 1、从需求端分析白酒销量增长的促动因素 4 2、推动白酒销量增长的利好因素 4 3、影响白酒行业未来发展的利空因素 7 （1）“塑化剂”事件，对行业的影响基本上已经过去 7 （2）军队“禁酒令”和三公消费控制影响较大 7 （3）扩产问题，是个结构性问题 7 4、白酒行业发展趋势 9 （1）行业调整不完全是历史的重演 9 （2）短期看，三线白酒受反腐冲击最小 11 （3）长期看，中高端仍是未来发展主流 12 二、一线白酒具体分析 12 1、一线白酒：看历史，渠道囤货多，供不应求部分是假象 12 2、一线白酒：看过去，三公控制和投资减速，渠道库存压力大 13 3、一线白酒：看现状，抛货去库存，先渠道后厂家 16 （1）茅台实际存在需求测算 16 1）茅台降价后对五粮液、国窖1573的部分替代，但不可能全部替代 16 2）加大打假力度，占领假酒市场 17 3）每年经济增长的自然需求增加 18 （2）茅台产能释放测算 18 （3）五粮液实际存在需求测算 20 1）五粮液降价后挤兑次高端酒需求 21 2）加大打假力度，占领假酒市场 21 3）每年经济增长的自然需求增加 21 4）新增居民婚宴需求 21 （4）五粮液产能释放测算 22 4、一线白酒：看未来，先限量保价，后顺价销售，再控量提价 22 （1）一线白酒降价和放量的敏感性分析 25 1）五粮液实际出厂价计算 26 2）五粮液降价10%后的实际出厂价计算 26 3）参照2010年报数据，测算提价10%，公司利润和销量的敏感度 27 5、一线白酒：为求发展，将发力中档酒，但有可能一厢情愿 27 6、一线白酒小结 29 三、一线白酒各品牌点评 30 1、茅台：产品结构最好，营销力改善是根本 30 2、五粮液：副品牌销售一般，高端酒增长受中低端产能消化限制 30 3、泸州老窖：受反腐影响最直接，未来业绩弹性也是最大 31 4、水井坊：处于边缘化，前景不乐观 31 四、盈利预测与投资思路 32 1、盈利预测 32 2、投资思路 32 一、白酒行业未来发展展望 1、从需求端分析白酒销量增长的促动因素 白酒销量的产生主要是由社交活动推动。而社交活动进一步可细化为政务活动、政商活动（企业招待政府官员）、商务活动、婚丧宴请、居民活动（日常宴请）、送礼活动等，而每项活动都受一些核心因素影响，具体可进行指标量化分析。 2、推动白酒销量增长的利好因素 从财政收入、企业收入、居民收入和固定资产投资增速来看，目前各项指标均有下滑，但总体增速还是为正，对白酒销量的推动还是趋于正方向。 注：关于固定资产投资增速，市场普遍认为2008年之后的四万亿投资计划将有很多项目提前实施完毕，比如按照原来的规划，全国铁路网将在2017年前后基本建成，高速公路网将在2020年基本建成，之后固定资产投资就不再持续。但我们认为，目前的高铁建设四纵基本上完成，但四横才刚刚开始。而随着城市的不断扩容，城市轨道交通建设已提上日程，目前很多一线城市才刚刚开始建设，二线城市也在规划之中，从一二线城市到周边卫星城市的轻轨建设也在酝酿中，这仍需要很长的时间才能实施完毕。此外，随着城镇化推进，房地产建设还有很大潜力，县级公路、乡镇公路都有很大的改善空间，未来我国经济增长仍然在相当长时间内主要依靠固定资产投资拉动。 从人口增长来看，对白酒销量增长也是利好。当前我国的婚嫁年龄正处于高峰，我国二胎政策也在放宽，婚嫁宴请和小孩满月酒活动增加。我国人口自然增长率近几年维持在4.7‰多，12年有上升趋势。有专家预测到2020年，中国总人口有望突破16个亿，人口的增长自然推动白酒消费的增长。 此外，我国人口红利时代结束，居民收入增长水平要高于国家经济增长水平，居民收入提高会带动白酒饮用频率和饮用档次的提升。我国城镇化也在持续提高，有专家预测，到2020年，达到60%，2030年达到70%。城镇化带来更多的外出就餐机会，有更多的社交圈，聚会活动增加，从而推动白酒的消费。 3、影响白酒行业未来发展的利空因素 （1）“塑化剂”事件，对行业的影响基本上已经过去 从“塑化剂”事件对行业的影响来看，目前已基本上过去。但通过这次事件后，给白酒公司敲响了警钟，对产品品质愈加重视，有利于行业长期、健康、稳定发展。 （2）军队“禁酒令”和三公消费控制影响较大 从2012年11月新一届领导集体上台以来，中国掀起了一场反对官员公款高端吃喝、招待，杜绝浪费行为的行动，先是军队的“禁酒令”、后是中纪委的“八项规定”。从执行的效果来看，其广度和深度都远超外界预期，直接导致高端酒和高端餐饮消费大幅下降。 三公消费控制主要是从费用总额上控制，禁止喝高档酒