基于GARCH模型对人民币汇率波动的实证研究.doc

技术经济与管理研究 2010 年第 2 期 基于GARCH模型对人民币汇率波动的实证研究 翟爱梅 （中山大学国际商学院，广东 广州 510275） 摘 要：本文建立了人民币汇率波动的GARCH族模型，实证检验了汇率制度改革以来人民币汇率波动的特征。结果显示， 2005年7月21日至今，人民币的汇率收益具有显著的左厚尾特征；汇率的波动并不服从正态分布，具有集聚性；并且人民币的 波动具有记忆性，随时间变化不会衰减；通过TGARCH模型的实证结果显示，人民币的汇率波动存在一定的杠杆效应，人民币汇率还不具备浮动汇率的特征。根据分析，本文认为杠杆效应的存在源自于汇率升值的单向预期，给出以下建议：通过有节奏的汇率市场化改革，以及改善国际收支双顺差，减少对升值的单向预期；央行对汇率的波动适当控制；培育人民币汇率衍生市场，增加进出口贸易企业规避汇率风险的金融产品；增加对附加值高的出口企业非汇率贸易政策支持。 关键词：人民币汇率；GARCH模型；非对称效应 中图分类号：F222.3 文献标识码：A 文章编号：1004- 292X（2010）02- 0020- 04 一、引言 格的波动比“正面消息”影响大，股票市场上被称为“杠杆效 自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、 应”。国外在应用GARCH在汇率市场上也有很多研究，Aguilar， 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，汇率市场 Nydahl使用GARCH模型来对汇率的波动性进行建模，Brooks和 化程度明显增强，波动更具弹性。汇率是开放经济运行中居于 Simon按照一定的标准选用特定的GARCH模型来预测美元汇率 核心地位的变量之一，各种宏观经济变量及微观因素都会通过 的收益波动情况，等等。台湾学者邱建良等通过对亚洲外汇市 各种途径引起它的变动，而它的变动又会对其他的经济变量带 场行为的研究，得出汇市上亦存在不对称效应，表现在贬值带 来重要的影响。我们国家的经济增长是贸易依赖性增长，汇率 来的影响超过升值带来的影响，另外McKenzie对汇市不对称效 的波动会对我国的国际贸易产生重大的影响，从而影响经济发 应存在的原因进行了解释。 展水平。另外，汇率会对国外的投资与资本流动产生重要影 国内对于GARCH模型的应用仍主要集中在对证券市场关于 响，而投资是经济增长的一部分，资本的流动甚至会引发金融 股票价格的实证研究上。由于我国长期实施的是事实上的固定 危机。因此，对于汇率波动的研究具有重要的意义，对于汇率 汇率制度，汇率的研究集中在均衡汇率的决定以及汇率变动对 的预测能使国际贸易有效地回避汇率风险。本文通过对人民币 经济的影响效果上，而关于汇率波动特征的研究还很少。本文 汇率波动特征进行研究，以期对汇率的预测有所帮助。 力图应用ARCH族实证分析汇率的波动特征，主要应用GARCH 随着 （ ）开创性地提出了条件异方差自回归方程 模型进行相应的实证检验，然后利用 EGARCH 和 TGARCH 模型 Engle 1982 （ARCH）概念，Bollerslev（1986）对其进行了直接扩展形成广义 验证负面效应大于正面冲击的非对称效应的存在。 条件异方差自回归（GARCH）模型。之后众多学者开始对金融领 二、理论模型介绍 域里的时间序列存在条件异方差进行检验，大多较好地描述了 模型 1. ARCH 金融资产价格波动的特征，如波动的丛聚性和分布的“尖峰厚 ARCH模型的主要思想为扰动项εt的条件方差依赖于它的前 尾”等。在随后的研究中，学者们根据金融时间序列的特征， 期值的大小，通过对序列的均值和方差同时建模。设yt为因变 又进一步提出了 （ ， ）， （ ， 量， 为解释变量，在 时刻可获得的信息集为 的条件下，误 ARCH-M Engleet al. 1987 EGARCH Nelson xt t Ωt-1 1991）， Threshold ARCH（TARCH，Zakoian，1990），Power ARCH 差项εt以0为期望值，ht为条件方差的正态分布。以ARCH（p）为 （ ， ， ），多元 （ 例，均值方程为： PARCH Higgins and Bear 1992 GARCH Multivariable GARCH，Engle and Kroner，1995）等模型。有名的当属关于非对 yt=Xt β+εt （1） 称效应的EGARCH和TGARCH模型，验证