并购基金的盈利模式.docVIP

时下并购基金成为中国国内在探索“深水区改革”的一项重要举措。中共十八届三中全会后，中国的企业转型升级的确开始探索“深水区”的创新路子。本位介绍了应当如何理解设立并购基金的意义以及它创造价值的模式。 时下并购基金成为中国国内在探索“深水区改革”的一项重要举措。请问，应当如何理解设立并购基金的意义以及它创造价值的模式？ 中共十八届三中全会后，中国的企业转型升级的确开始探索“深水区”的创新路子。比如对“混合经济体制”的承认和肯定意味着更多的国 企和民企之间的交易、合作、并购。大型国有企业的深度改革也提出了通过设立“资本运营公司”实现新的管控模式、激励机制等。并购基金其实是目前产业结构调 整、产权优化过程的多种手段之一。 按西方近二十年的操作实践来看，并购基金（Buyout Fund）是私募股权基金的一种，用于并购企业并且获得标的企业的控制权，也就是说并购基金通常能控制目标公司的董事会主要席位，对公司发展战略有绝对的 影响力。 同时，绝大多数情况下并购基金的运作方式是把上市企业通过退市后重组、改善、提升，再二次上市或出售给其它更适合管理和运营的企业，最终使投资者 获得丰厚的财务收益。从历史数据看，国际上的并购基金一般从投入到退出要5到10年时间，可接受的年化内部收益率（IRR）在30%左右，如果用“现金回报倍数”（Cash-On-Cash, COC），一般在2倍到5倍之间。 我认为今天中国国内讲的“并购基金”和西方通行多年的并购基金概念不完全等同。目前来看，国内的并购基金并没有一个严格的框架，相反却具有很多灵活性和创新性，比如不一定需要获得被并购企业的“控制权”而只是参股，不一定退市整改而可以延续旧壳的运行持续注入新资产或新业务得到股价提升。 近期上海盛大新创投资管理有限公司、弘毅（上海）股权投资基金中心分别买进上海市国有上市公司新世界和上海城投控股大量股份，并均成为各自公司的第二大股 东。东方创业与海通开元投资有限公司等共同发起设立一期目标30亿元的海通并购资本管理有限公司。诸如此类的“并购基金”实际上和国际上通行的并购基金概 念还是有区别的，严格讲是参股重组的私募股权基金。 前不久，中国工信部的苗长兴副司长指出，“并购基金是发达国家行业进行并购重组的主要组成部分。但目前 缺乏真正意义上的并购基金，资本市场的作用也没有发挥，税收负担重也增加了企业的成本。民营企业反映取得融资和贷款较难。” 国际上企业并购在过去的一百年里经历了六轮并购大潮。但并购基金只有在20世纪80年代的第四轮并购潮中才开始大显身手。从1984到 1989年是美国第四轮并购潮，其鲜明特点一是“恶意收购”的兴起和被接受，二是并购对象的规模史无前例的巨大，三是投资银行积极介入其中，四是大量使用 债务融资。垃圾债券、杠杆收购（LBO）的概念正是在这段时间兴起，小公司吞并大企业的“蛇吞象”现象开始出现。 大型的并购案主要集中在石油工业、医疗器 械、航空业。第五轮并购潮始于1992年，20世纪90年代是美国战后经济扩张持续最长时间的年代，这轮并购潮的特点是超大并购交易 （megamergers）和战略并购，主要在金融机构、通信公司、传媒公司中间展开。这期间的另一特点是国际并购交易的增多，比如欧洲、亚洲、中南美洲 等。例如，印度的米塔尔（Mittal）通过一系列国际并购成为全球最大钢铁集团、塔塔集团（Tata Group）通过并购成为世界级汽车厂家、迪拜的港口世界集团（Ports World）以68亿美元成功并购半岛东方航运公司等。这一轮还包括中国的联想集团收购IBM个人电脑业务部门。 到第六轮并购潮（2003到2007年 间）的时候，并购基金几乎达到了登峰造极的地步。这轮的并购潮是以私募股权基金为主，通过低成本债务融资（高杠杆化）进行股权收购和重组。因为这期间房地 产价格和股市都处于上升阶段，这为私人股权并购投资的退出创造了绝好的机遇。从一定程度上讲，今天的黑石集团、KKR、凯雷基金、贝恩资本等公司的成功， 无一不是获益于大规模的并购投资活动。 穿插在过去世界范围六轮并购大潮的主线因素无非来自于三个方面：经济的、政策的和技术的进步。今天中国经济面临着速度放缓、结构调整、增长 模式改变、互联网技术洗牌传统产业等一系列挑战和机遇，这都预示着企业并购活动将成为一个重要的、不可回避的工作。这和那些创投公司、风投基金把“并购” 作为替代IPO退出策略的狭隘理解不是一个层次上的游戏。 专业化的并购基金在盈利模式上至少有七种模式。 首先是“资本重置”获利。并购基金可以通过资本注入降低企业负债，即实现资产负债表的重置， 或叫资本结构调整（recapitalization）。去年中国钢铁行业的平均资产负债率升至70%，负债额达到1万亿元。有专家则建议钢企“不要借 款，要想方设法让别人来投