做市商制度研究.ppt

本报告分为五个部分. 第一部分：做市商的起源和发展历程介绍； 第二部分：目前国际主要做市商市场的基本情况和主要制度介绍； 第三部分：做市商制度与竞价交易制度的理论比较，并总结做市商制度在实践中表现出来的功能优势； 第四部分：近年来做市商制度出现的问题及其完善措施； 第五部分：介绍国际市场做市商的发展新趋势。 一、做市商制度的发展沿革 （一）概念 做市商制度是证券交易制度之一，也叫报价驱动(Quote-driven) 交易制度，是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。 做市商买卖报价的价差就成为做市商的经营收入，作为其提供做市服务的补偿。 做市商市场的基本特征是，证券交易价格由做市商决定，投资者无论买进还是卖出证券，都只是与做市商交易，与其他投资者无关。 做市商制度与竞价交易制度 竞价交易制度 也叫委托驱动(Order-Driven)交易制度，是指买卖双方将委托交给各自的代理经纪人，再由经纪人经各种渠道呈交到交易中心。在汇总所有交易委托的基础上，市场的交易中心以买卖双向价格为基准实行撮合，完成交易。 做市商制度与竞价交易制度最大的不同处： 做市商市场投资者无论买进还是卖出证券，都只是与做市商交易，而竞价交易市场中买卖双方直接交易。 （二）起源 做市商制度起源于美国纳斯达克市场。伴随着纳斯达克市场的建立和发展，做市商制度逐渐从传统的柜台交易制度发展演变为规范的交易制度。 美国证监会在1963年建议NASD（全美证券交易商协会）采用当时正在迅速发展的计算机和远程通讯技术，以提高柜台交易市场报价信息的及时性和准确性。1971年2月NASDAQ系统主机正式启用，标志着NASDAQ市场正式成立.多家做市商的终端实现与NASDAQ系统主机联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息。NASDAQ市场的建立表明规范的具有现代意义的做市商制度已经初步形成. （三）发展历程 1、 纳斯达克市场（NASDAQ) 做市商制度的不断完善 报价信息的功能—委托传递执行功能（小额委托执行成交系统SOES系统的引入）—“策略性的合谋”遭受批评—改革（新的OHR规定)—NASDAQ市场成交量进一步扩张，于1997年首次超越了纽约证券交易所 2 、伦敦证券交易所做市商制度的引入和完善 交易大厅公开叫价—证券交易自动报价（SEAQ)系统—市场流动性大大提高，做市商制度给伦敦证券交易所带来了极大的成功—公众对伦敦做市商制度的透明度提出了质疑—对做市商延迟报告制度进行调整—1997年伦敦证券交易所对国内股本100只股票引入竞价交易制度，但在国际股本市场和国内股本市场其他证券的交易中继续维持采用单一的做市商制度。 其他证券市场的做市商制度 巴黎证券交易所在1996年开设新市场时，在采用竞价交易制度为主的同时，引入了做市商制度，要求做市商在开盘前15分钟，将报价输入交易系统主机。当投资者要求按照报价执行委托时，做市商必须满足投资者的需要。 法兰克福证券交易所也于1998年10月在对其电子竞价交易系统（Xetra）进行第三次升级时，引入了类似于做市商的“指定保证人”（Designed Sponsor)）制度。 一些新成立的创业板市场也采用了做市商制度，如欧洲的易斯达克市场和日本的加斯达克市场。此外，做市商制度在国债市场、外汇市场也得到了广泛的应用。 二、海外证券市场做市商制度简介 （一）纳斯达克市场做市商制度 1 . 概 况 纳斯达克市场是一个以做市商制度为核心的市场。为了保持做市商之间的报价竞争，纳斯达克市场对做市商资格的管理十分宽松。会员公司只要达到一定的最低净资本要求，同时拥有做市业务所必须的软件设备，都可以申请注册成为纳斯达克市场做市商。 做市商可以在任何时候撤消做市注册，通常在撤消做市注册后的20个交易日内，做市商不能再重新申请对该股票的做市注册。 做市商大致可以分为五类: （1）批发商： 同时担任超过3000只股票的做市商 ，做市是该类公司的最主要业务 （2）全国性零售经纪商： 综合类证券公司，往往拥有全国性的经纪业务，做市主要服务于他们 自己客户提交的委托，做市股票数量在500-1000只股票之间 （3）机构经纪商： 这类做市商一般只服务于大客户，主要集中于机构投资者。 通常做市股票少于500只。 （4）地区性公司：