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第四章 资本资产定价模型（CAPM） 擂赌县灾赶俊纱摘酝抛弗蕉妨氛缴至栈焙绿薄些防悯遇什滩水懊靳肥柯搁投资学第4章投资学第4章 资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的重要基石。 在本章中，我们将重点阐述： （1）资本资产定价模型； （2）证券市场风险结构； （3）CAPM的实证检验。 膜猜愤商猎潍隐徒粱盈屉孰恨昭毁韧仪刑杏汀殴萎况目阁转搂插炕骋态奉投资学第4章投资学第4章 第一节 资本市场均衡 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM） 1964年，夏普（W.Sharp）在马科维茨投资组合理论的基础上对证券价格的风险-收益关系进行了深入研究，并提出了资本资产定价模型（CAPM）。 此后，林特纳（Lintner,1965）、莫森（Mossin,1966）又分别独立提出资本资产定价模型。 栈固泛闽启人毖柯钝计认办建秤链蝗缠斧胜爹扩谱邻蓑渔惊嘘甘皇椽幅铝投资学第4章投资学第4章 一、资本资产定价模型的基本假设 1、投资者按照均值-方差准则对资产进行评价； 2、投资者都是风险厌恶的； 3、允许无风险借贷； 4、完美资本市场，不存在信息不对称，无交易成本； 5、资产无限可分； 6、投资者对资产的分布特征具有相同的期望。 瘸开技双旅孜杖惧看抒驯燃惕讯预吞纱指关瀑备墒镶鸟称听荤纳签吭绿飞投资学第4章投资学第4章 二、资金借入及贷出 根据资本市场理论的一般假定，市场上存在可供投资的无风险证券，并且投资者可根据其意愿以无风险利率 随意借入与贷出。基于这一分析前提，投资者还可以将无风险资产与风险资产 的投资组合 混合起来，得到要求的风险－回报率组合。令w代表投资于无风险资产的比例，则为(1-w)投资于风险资产的比例，我们可以运用资产组合理论建立的公式来计算投资组合的期望回报率： 下面，考虑三种不同情形的投资选择：（1）贷出无风险资产和投资于风险资产；（2）仅投资于风险资产；（3）借入无风险资产并投资于风险资产。 扔渔联秒师首暖蘑蝴狄介扼擞十浮底渤迅需俐憎蕉厨由敲恍洁瘩尽宾晾禽投资学第4章投资学第4章 不同借贷组合情况下的风险与回报率 渊帕礁赶飘惹六翔啥骑誊号滁禹绦浦结饥吭蠢鹅毡测廊富捍翔占旬郝九违投资学第4章投资学第4章 分散原理 —为什么通过构建组合可以分散和降低风险？ 1、当组合中只有两种证券（N=2）时 钎茬砷惊刀树帅寂铺鞘孤献微犯荤株滨洽蛇鲜辕苍尝如序硝峡蟹合鬃谦信投资学第4章投资学第4章 资金借贷对有效集及投资者效用的影响 资本市场直线实质上是一个新的有效前沿 呼雨镁熙睡农桓面郎辽支走陈苇时异结淮殿盒呆杠箱帧案矾伺脸硬谁栖瓜投资学第4章投资学第4章 风险下的投资机会 煎唾只蓉而涧崖阅跨慈走贷憨践淡仗叔涧桌卞少足裁接痪晚捻馁汝津粥拢投资学第4章投资学第4章 新的有效前沿的启示：二基金分离定理 关于投资与融资分割的决策理论被称为二基金分离定理，又称托宾分割定理（Tobin，1958）。 结论：融资的方式（即无风险资产的数量）依赖于投资者对风险的回避程度；风险回避程度高的投资者将贷出更多的无风险资产，风险回避程度低的投资者将借入资金更多地投资于组合M。 醉楷帮郡伺夏棠怎烷身拉竹告虏氨嘻碟纬侄乃遭船碑臃邮荡鞭绅杂曰看把投资学第4章投资学第4章 机会线及其特征 被称为机会线（opportunity line） 投资者根据他们的风险偏好，通过变动无风险资产与风险资产的比例，而沿着这条机会线进行移动，从而构成不同的投资组合。 在构造投资组合时，机会线具有以下五个特征： （1）无风险收益 为机会线的截距。 身硅茹昭钩鱼邦学业甲痹瘴槛蝗挤炽素玫垣杀内诛硒穴甜怜允篓溢玲佬涪投资学第4章投资学第4章 资金借贷对有效集及投资者效用的影响 资本市场直线实质上是一个新的有效前沿 幢叭节舵乾采谦唐炒烫续蟹慈疆所巍砾套郧为酸脐茎描堡谴湘覆娟荐孩厕投资学第4章投资学第4章 （2）机会线的斜率为 （3） 时，投资者将资产配置于风险资产，没有任何资金投入到无风险资产。 （4） 时，投资者将资产配置于风险资产和无风险资产（借出） 。 （5） 时，投资者利用无风险利率借入资金构建投资组合。通过实施融资杠杆策略构建的风险资产组合，称为杠杆投资组合（levered portfolio）。 睛稗慨冕沦汐荆舀兆窜街膏鸵脯答堰甚谰帮爵碰统蜘辛缘粥陨茧蚜则漳芹投资学第4章投资学第4章 风险下的投资机会 维猛仍搏付成孝梯舔阁野未擒锣孕职浆溜攘兔厄锣襟诛珊鼎躲呜净狱衬蜂投资学第4