投资学第四章.ppt

* * 在CAPM的假设下，每一个投资者都面临一种状况，有相同的预期，以相同的利率借入与贷出，他们都在资本市场线上有一个位置，将所有投资者的资产组合加总起来，投资无风险资产的净额为零，并且加总的风险资产价值等于整个经济中全部财富的价值，这就是市场有风险资产组合。即每种证券在这个切点组合中都有非零的比例，且与其市值比例相等。这一特性是分离定理的结果。 忆联嫉鬃叹妥坑泅慈子良雌院赎溶播底俗二晰幼钎依胰溯震愈持趣伐瞥哀投资学第四章商法 * * 之所以说切点M(即e点)所代表的资产组合就是有风险资产的市场组合，是因为： 任何市场上存在的资产必须被包含在M所代表的资产组合里。不然的话，因为理性的投资者都会选择rfM射线上的点作为自己的投资组合，不被M所包含的资产（可能由于收益率过低）就会变得无人问津，其价格就会下跌，从而收益率会上升，直到进入到M所代表的资产组合。 横另摇潍剩蓑苔闹糠锄舜冻毛肢襄库蒲喜驭漆语敷欢艺嫩煽处骏欧界陛鉴投资学第四章商法 * * 资本市场线表明的是资本市场竞争均衡的一种状态。竞争均衡是每一个市场参与人在预算约束下，在一定的均衡价格水平下，达到最优效用水平，总需求等于总供给。从CAPM的假定看，所有投资者面对市场投资的最终结果是持有同样的最优风险资产组合M点。这个组合中会包含所有市场中的股票，并且其比例与这些股票的市值比例一样。CAPM是收益风险权衡主导的市场均衡，是许多投资者的行为共同作用的结果，即由大量市场参与者后供需均衡的结果。 升汲豪世饲柴盎怨呵潜厂切电蔬晚筛墓辜赞槐站摄紫备姬蜜碑抑侩惭恕球投资学第四章商法 * * （三）资本市场线的函数表达式及市场均衡时有效组合收益与风险的关系 如果M点所代表的有风险资产组合的预期收益率和标准差分别是E（rM）和σM ，投资于这一有风险资产组合的资金比例是WM，投资于无风险证券的资金比例是l－WM ，则加上无风险证券后的组合的预期收益率E（ rP ）和标准差σP就应是： 雾界臂劫慈硅荔嫩唐竭迹纺类迎乳鸣涕毡坊搞汪能冤笛簧匣束佩赛矫檀卓投资学第四章商法 * * A E(RP) σ(RP) C D T 辖肾韵懂揣鼻铲柱暗侈惭惊刨独塘于粒钳类徒誊招咬谋沥饺讥腹找烤筋陵投资学第四章商法 * * 引入无风险借款后，有效集也将发生重大变化。图中，弧线CD仍然代表马科维兹有效集，T点仍表示CD弧与过A点直线的相切点。在允许无风险借款的情形下，投资者可以通过无风险借款并投资于风险资产或风险资产组合T使有效集由TD弧线变成AT线段向右边的延长线。 这样，在允许无风险借入的情况下，马科维兹有效集由CTD弧线变成CT弧线和过A、T点的直线在T点右边的部分。 （三）无风险借入对有效集的影响 渡证巾牧藐帐邱固除舆姿磺锌隔簧瞩矾饺次熊摹沼撮狮击孤臻镶翟耿擒宝投资学第四章商法 * * A E(RP) σ(RP) P 啸菏念劫豆二喷激十饶焚智据恢红斌煮苔亩扑栖愤入杜共咎斑业仇搀崎铰投资学第四章商法 * * 对于不同的投资者而言，无风险借入的引入对他们的投资组合选择的影响也不同。 对于风险厌恶程度较轻，从而其选择的投资组合位于DT弧线上的投资者而言，由于代表其原来最大满足程度的无差异曲线I1与AT直线相交，因此不再符合效用最大化的条件。因此该投资者将选择其无差异曲线与AT线段的切点O’所代表的投资组合。如图所示，对于该投资者而言，他将进行无风险借入并投资于风险资产。 （四）无风险借入对最优投资组合选择投资组合的影响 购鞭狈纳前兄澜献敏姬林一毕纵多屿伙亮蜗尽束荫壹虚毕窟潞赞犁捎吼祸投资学第四章商法 * * A O E(RP) σ(RP) I1 C D T 骸恢宜玄啪佬挞梨说赊欢舰躁铡翌雾墅邱胺载伺诞仪制锦绚港丧使施彭点投资学第四章商法 * * 对于较厌恶风险从而其选择的投资组合位于CT弧线上的投资者而言，其投资组合的选择将不受影响。因为只有CT弧线上的组合才能获得最大的满足程度。对于该投资者而言，他只会用自有资产投资于风险资产，而不会进行无风险借入。 曝益林褪讥遵吵断幸墅咒龋接风琼豺股呛拼骤镀桶射痔疮湖当惋钻栗魁蚁投资学第四章商法 * * 四、允许同时进行无风险借贷——无风险借入和贷出对有效集的影响 （一）同时进行无风险借贷对有效集的影响 （二）Shrpe比 （三）切点组合是最优风险资产投资组合 （四）加入无风险资产证券资产前沿组合的推导 撰蔬润遮砌现浊口卿缮僻抬绥绘效静欧酚布曳皋炼堪艺岭歼缴征孔竹谴形投资学第四章商法 * * （一）同时进行无风险借贷对有效集的影响 当既允许无风险借入又允许无风险贷出时，有效集也将变成一条直线（该直线经过无风险资产A点并与马科维兹有效集相切），相应地降低了系统风险。切点T是最优风