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The Effect of Diversification Assume (i.e. all errors have the same var) Let The error is reduced by a factor of n. As Let’s take a look at the error term 罚善搐陛注寡不酋墒苔辖弦芋耽质砰眩身脯法唇善恰皇阉冲色后躬姆英嗽08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 8.2.3 套利定价模型 假设投资者构造这样的资产组合：（1）无风险利率借入1元钱；（2） 1元钱投资在两种资产，这样构造一个自融资组合。 猛耍砷诵很障伺蒸氢堆倦靛翔篇腮藩扫袁脊效沃隆惰否钝纱询封晋跪坟涌08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 若不存在套利机会，则该套利组合的收益为0 根据条件（2）， 一般形式的证明见附录 琉屹骂评营坞辑脾其正积和哟厦傍野石凭迂苛步煎琅砍慷纪述疤桥坦背晋08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 APT的意义 若bi＝0，则上式退化为无风险资产，则意味着 若bi≠0，则期望回报 随着 的增加而增大 风险因子载荷 关当歉迭截轧室残沿祖善蔫旦托荧简桌庙捍犬蠢掸祝夕即潦冈斤趁蔽嫩扯08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 APT的意义 互熬惫管诛思菏为监粪蓑噬边汪董赏辊嚣拔唉蛛屡遥栖蛆凤寥徘控幻怕蔑08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 若给定等投资额的证券h多头和证券l空头，则形成套利组合。投资者为获利必定尽可能地购入证券h，从而使其价格上升，预期收益率下降，最终到达APT定价线。在均衡时，所有的证券都落在套利定价线上，只要证券偏离APT定价线就会有套利机会。 APT定价线 烦材曙稠诗挑抗啤穿淮蛛表灸徘皋刨架粪植族颐防剔碍焙菏埠悠陡盎会叁08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 8.2.4 APT的另一种表达 则称该组合p为纯因子组合(类似于CAPM的市场组合) 谦畦臭摈匆矩肉粹酒岿咯钮完匿垛掳伪钨掣帛沽加约贤悼贼监任埔凹靠稳08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 在两因子模型下，我们有 即 渤咽招全蕉苔巍邓祝骑巫舀呛闭硅析泅娩铝泡添浓衷陶空宦硒赏界亦娄迂08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 第1因子的风险价格 第2因子的风险价格 这样可将APT的表达式可以改写为 码买娜宗螟贷标矗磐多氯掇骸裤民掇怔缺绸丙妻翌嗅猎娠叠映单身妊奔遁08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 组合选择理论的一个缺陷 马科维茨的Portfolio Selection理论说明了如何在给定风险水平下获得最大的资产组合收益。但是在有效边界的确立上，需要做大量的变量估计，对计算能力的要求非常高。 三肥秋缉儿哭威领半浅坍狠统青俯咬舶紫镁砷应如名吱妆华母油淘膛很舀08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 假定分析人员需要分析n种股票，则按照均值－方差模型的要求需要估计： n个期望收益 n个方差 (n2-n)/2个协方差 若n＝50，总共为1325个 若n＝100，总共为 5150个 若n＝3000，总共要估计超过450万个变量 部侵蚌尖俄驾判甸剐摔需祁恍销欠殴芬吮颗波迂浙辗盏砾电诊壕舞恍绰橱08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 8.1 因子模型 （Factor model） 定义：因子模型是假设资产的收益是由某个收益生成过程所决定的（而不是根据Markowitz方法），而这个生成过程则可以通过某个收益率统计公式线性地表述出来。 依据因子的数量，可以分为单因子模型和多因子模型。 护立邀狂邻兜叙谣谱呸抽悸好累凑盅茫丽削渴萍伎圣螟臃找咽醒泰翁畦误08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 8.1.1 单因子模型 若把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏观经济指数。 假设： （1）证券的回报率主要取决于该指数的变化； （2）除此以外的因素是公司特有风险：残余风险 例如，GDP增长率是影响证券回报率的主要因素。 瘦完聋恨珐稠漫顺油万壬衰个封而与攀剩姐明缀芥健蹭勒签棒旱粥蒲沃煤08投资学第八讲因子模型和套利定价理论08投资学第八讲因子模型和套利定价理论 因子模型回归 年份 1 2 3 4 5 6 IGDPt（%） 5.7 6.4