上市公司控制权转移的实证研究.doc

上市公司控制权转移的实证研究 陈晋平 （中国保险监督管理委员会，北京 100032） 摘 要：本文考察了1993年至2002年中国上市公司控制权转移的基本情况和交易特征。本文发现，国有收购方的受让比例和实际持股比例均高于非国有收购方，这可能是由于国有收购方受到较强的行政干预，而非国有收购方具有更强烈的投机性动机所致；控制权转移公司的每股净资产和净资产收益率对转移价格有正面影响，而总股本有负面影响，国有控制权的转移价格较高；股东权益对转移溢价率有负面影响，控制权转移数量有正面影响，新兴行业公司的控制权转移溢价率高于传统行业公司。 关键词：控制权；股权转让；上市公司； 作者简介：陈晋平，管理学博士，研究方向：公司财务。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A Abstract：This paper gives a general picture of the corporate control transfer cases taking place from 1993 to 2002. It also explores the characteristics of corporate control transactions, and has the following findings as well: state-owned acquirers bought and held higher percentage of shares than non-state-owned acquirers did. This implies state-owned acquirers’ takeover behavior suffered more from governmental intervention, while non-state-owned acquirers’ takeover behavior were more speculation motivated; the higher the Book Value per Share and Return on Equity of target companies are, the higher the transfer price is; while the higher the Number of Shares Issued is, the lower the transfer price is. The transfer price of state-owned controlling shares was higher than that of non-state-owned controlling shares; and as to the premium rate of transferred shares, the Shareholders’ Equity had negative influence on it, while the Number of Shares Transferred had positive influence on it. The transfer price of controlling shares of companies in developing industries was higher than that of companies in developed industries. 在资本市场发达国家，公司控制权市场是公司治理研究的重要领域。在我国，尽管公司控制权转移大多属于非流通股的非公开交易，市场化程度还不高，但由于经济快速发展、企业上市供需矛盾、资本市场监管不力、公司治理缺陷等复杂原因，近年来，资本市场上掀起了上市公司收购的狂潮。特别是1997年以来，上市公司控制权转移呈爆发性增长态势。人们越来越深刻地认识到控制权转移对资本市场所具有的重大影响。在上述背景下，近年来，涌现出一批控制权转移问题的实证研究文献。这些文献主要集中在控制权转移事件的市场反应、控制权转移前后的财务业绩这两个方面，而忽视了对控制权转移基本情况的描述，往往有雾里看花之感。本文目的是以迄今为止最完整的控制权转移样本来描述控制权转移公司的基本情况，特别是其交易特征，还控制权转移以本来面目。 控制权转移概览 笔者建立了一个包含从1993年至2002年7月期间发生的全部控制权转移事件的数据库。核心数据源于《中国证券报》不定期刊载的“上市公司重组事项总览”、深圳巨灵信息技术公司的“巨灵证券信息系统”、兴业证券有限公司的“兴业证券网”等。 一、频数统计 从1993年的“原野事件”开始，中国证券市场共发生成功的控制权转移事件310家411例。同一家公司控制权