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基金投资风格漂移及其对基金绩效的影响研究 李学峰 徐华 （南开大学金融学系，天津 300071） 摘要：本文选取一轮完整行情为研究期间，并将其划分为牛市和熊市两个子期间，采用Sharp （1992）提出的基于收益率的投资风格分析法确定基金在两个子期间的实际投资风格，将动态的实际投资风格和宣称的投资风格进行比较，对整个研究期间的“风格漂移”现象进行了研究。在此基础上，考察了“风格漂移”对整个研究期间基金绩效的影响。研究发现，完整行情中发生明显“风格漂移”的基金绩效要优于未明显发生“风格漂移”基金的绩效。 关键词：证券投资基金；投资风格；风格漂移；基金绩效 作者简介：李学峰，经济学博士，南开大学金融学系副教授，研究方向：金融发展与投资理论。徐华，南开大学金融学系硕士生。 中图分类号：F830.39 文献标识码：A Abstract: This paper chooses a sample period including a bull market and a bear market, and divides it into a bull market period and a bear market period. Return-based style analysis forwarded by Sharp (1992) is used to ascertain funds’ actual investment style in the above two periods. Hereby, we can compare the dynamic actual investment style with the announced investment style, in order to study the funds’ “style drift” phenomena in the sample period. Furthermore, this paper analyzes how the “style drift” influences funds’ performance in the sample period. As a result, this thesis shows that in the sample period funds whose style drifts obviously are better than those whose style doesn’t drift apparently in terms of performance. Key Words: Security Investment Funds; Investment Style; Style Drift; Funds’ Performance 文献综述及问题提出 在各国证券市场中，证券投资基金都是规模最大、影响力最广泛的机构投资者，也正因此，对证券投资基金投资风格的研究，一直是金融经济学关注的焦点问题之一。Sharp（1992）[1]在多因素模型的基础上采用基于收益率波动的方法，开创性地建立了投资风格分析模型，并对基金投资风格进行了揭示和分类。Dibartolomeo和Witkowski（1997）[2]对美国证券市场上1995年以前存在的748只共同基金的数据进行研究，发现有40%的基金被错误分类，其宣称的投资风格与实际投资风格不一致。Brown和Goetzmann（1997）[3]使用晨星公司提供的1976年到1995年的共同基金数据进行研究，发现基金实际的投资风格与其宣称的投资风格并不一致。Kim,Shukla和Tomas（2000）[4]使用晨星公司提供的1993年12月到1996年12月份的基金数据，运用判别分析方法对基金进行分类，研究基金宣称的投资目标与基金实际投资目标相匹配的程度，并发现超过50%的共同基金其宣称的投资目标与实际投资目标不一致，其中严重不一致的共同基金超过33%。 随着我国证券投资基金业的发展及其在证券市场中的作用日益显现，国内有关基金投资风格的研究文献也开始涌现。其中有代表性的研究一是曾晓洁，黄嵩，储国强（2004）[7]运用Sharp(1992)的基于收益率的投资风格分析模型，对我国证券投资基金投资风格进行了实证研究，发现无论事前分析和事后分析都表明，我国基金的投资风格趋于相同，而且实际投资风格与基金招募书里宣称的投资风格相偏离，并认为其原因在于我国股票市场的不成熟和基金行为的不规范；二是杨朝军，蔡明超，徐慧泉（2004）[8]同时采用晨星风格箱方法和聚类分析方法对中国证券投资基金的风格进行了分析，发现大多数基金实际的投资风格偏离了招募说明书里宣称的投资风格，并将这种偏离认为是一种违约行为；三是