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年度分析报告 2011 年12月27日星期五 阳光总在风雨后 研究员 姓名：袁徐超 厉文俊 苏文杰 电话：021邮箱：yuanxuchao_2000@163.com 上海大陆期货有限公司 地址：上海市徐汇区凯旋路3131号明申中心大厦25楼 邮编：200030 电话：021传真：021信箱：dlqhyfb@126.com 核心提示 2011/12年度，国家适时推出棉花临时收储和最低保护价两大措施，目前来看，对棉花价格形成了有效支撑，棉花产业链受到一定的保护。未来的三至五个月受制于国内外经济形势的疲软，棉花价格还会出现底部震荡的格局，但随着时间的推移国内棉价在下半年或有实质性上涨行情。 内容摘要 2011年我国棉花市场可谓惊心动魄，先是棉价创出历史高点34000元/吨，之后持续下跌，最低到达19000元/吨，大量投资者“倒在”这波熊市中。 全球范围内看，欧债危机阴霾深重，全球经济增长乏力。 我们大致可以得出2011/12年度，国内棉花产量在730-750万吨之间。2011/12年度国内消费量在900-930万吨之间，而期末库存为350-400万吨，库存消费比35%-45%。总体来看，2011/12年度我国供需形势是宽松的。 2012/13年度预测数据又有较大变化，产量调整为653.6万吨，较前一年度下调13.4%；消费量963.6万吨，较前一年度上调6.6%；进口量307万吨，较前一下调18.3%；年度库存消费比47.15%，较上年度下调4.7%。 国家棉花市场监测系统发布的《2012年度全国棉花意向种植面积调查报告》显示，2012年全国植棉意向面积7249.1万亩，同比减少647.6万亩，减幅8.2%。 2012年1、2季度受到上下游基本面因素、欧债危机不确定因素、国内政策面因素的影响,短期之内国内棉花仍将在20500附近整理，较宽的整理区间为19800—21500元/吨。 长期看，国内棉花正慢慢走出长期下跌通道中，处于构筑底部的阶段，时间将持续3-5个月。下半年棉市走出中级反弹行情的可能性较大，下半年的高点预计能触及24000元/吨。 2011年国内棉花市场经历熊市行情 2011年我国棉花市场可谓惊心动魄，先是棉价创出历史高点34000元/吨，之后持续下跌，最低到达19000元/吨，大量投资者“倒在”这波熊市中。棉价大起大落，不仅投资者难以把握，棉企也经历了巨大的经营风险。而棉价重回低位对棉农来说是重大打击，棉贱伤农，今年的棉花让很多人大呼“伤不起”。 2011年初，由于棉花价格大涨，担心原料供应紧张，纺织企业大量抢购棉花，高库存占用了大量资金，很多企业资金周转陷入困境。当前我国纺织业，尤其是棉纺织业的产业结构还很不合理，处于产业链两端的研发设计环节与营销服务环节的企业较少，处于中端制造环节的企业众多。制造环节利润较薄，受成本制约最大，最容易受到原材料价格波动的影响。受棉花价格疯涨影响，我国纺织品价格水涨船高，国内的需求受到一定程度的抑制，而深陷欧债危机的欧美国家，需求疲软，服装家纺出口增速明显放缓，很多纺织企业处于前所未有的困境，开工率严重不足，甚至部分停产。 截至目前，2011/12年度全国棉花的采摘已经接近尾声，但是交售情况却并不乐观，籽棉收购价格低于棉农心理预期，并且还在不断下调。去年棉花价格高企，棉农大量种植棉花，本来寄希望于获得高效益，但等来的却是冰冷的市场。由于今年人力成本大涨，棉花种植成本也随之上涨，按照目前的籽棉收购价格，棉农只能勉强收回成本。 本年度，国家适时推出棉花临时收储和最低保护价两大措施，目前来看，对棉花价格形成了有效支撑，棉花产业链受到一定的保护。未来仍有大量的不确定因素困扰着国内棉花市场，运输成本、棉农开工情况、天气、下游消费、出口订单等多种因素带来的任何变化都可能成为我国棉花市场的潜在风险。 图1 棉花市场价格走势 数据来源：大陆期货研究所 全球主要经济体增长态势仍然疲弱 全球范围内看，欧债危机阴霾深重，全球经济增长乏力。国际货币基金组织预计2011年欧洲经济增长率为2.3%，同比放缓0.1%，2012年将降至1.8%。美联储11月2日将2012年经济增长预期从3.5%调减至2.7%。由于欧盟债务问题短期难以解决，欧债危机持续恶化，国际原油、黄金以及其它大宗商品价格均大幅走低，部分对冲基金已开始从商品期市撤退。 与此同时，美元指数上涨势头仍异常坚挺，新兴市场国家出现了持续的资金外流现象，货币贬值加速。预计短期内大量资金仍会回流美国，继续推高美元指数。美元指数走强一方面显示出市场对欧债危机进一步恶化的担忧，另一方面市场对美联储推出新一轮量化宽松政策的预期