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第四章 风险与收益 第一节 风险与收益的衡量 一、风险的含义与分类 二、收益的含义与类型 三、预期收益与风险的衡量 一、风险的含义与分类 （一）风险的涵义： 两面性。可能带来意外损失，也可能带来意外收益。 客观性。不管当事人愿不愿意接受，风险都存在。 时间性。随时间的变化而变化。随着时间延续，事件不确定性在缩小，事件完成，其结果就完全肯定了，风险就消失了。 相对性。当事人承受风险能力会有所不同。 匹配性。高风险通常具有高报酬的可能，否则就不会有人去冒险。 （二）风险的类别 非系统风险 2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险 二、收益的含义与类型 ● 收益的表示方法 单项资产预期收益率与风险 ● 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。 在不考虑通货膨胀情况下，企业的任何一项投资报酬率均应包括两部分：一部分是货币的时间价值，即无风险报酬率，另一部分是风险价值，即风险报酬率。其关系式如下： 第二节 风险与收益计量模型 CAPM的基本含义和内容 系统风险与β系数 β系数反映某种证券组合的预期收益率与股票市场平均预期收益率之比。 β系数测算一种证券的不可分散(系统）风险。 β 〉1时，表明其收益率高于股市平均收益率，风险较高，属于激进性的投资组合； β=1时，表明其收益率与股市价格同向同比率变动； β〈1时，表明其收益率低于股市平均收益率，风险较低，属于保守的投资组合； β〈0，表明该股票价格的变动与股市平均价格负相关。 在经济景气情况不同时，应选择不同β的证券组合。 资本资产定价模型的应用 例题1：假设无风险报酬率为5%，市场投资组合预期报酬率为12%，某证券组合的β系数为1.2，则该证券组合的预期报酬率是多少？ Ri=5%+(12%－5%) ×1.2=13.4% 例题2：假设现行国库券的收益率为6%，证券市场的平均收益率为14%，若A企业股票的β系数等于1.5，则该股票的预期收益率为多少？ Ra=6%＋1.5×(14%－6%)=18% CAPM模型总结 1．CAPM把资产的必要报酬表示为无风险报酬加上风险溢价。 2．资产的风险溢价是该种资产的贝他值和市场风险溢价的乘积。市场风险溢价是市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差。 3． 市场投资组合包括所有资产。实践中，股票市场指数经常被当做市场投资组合的替代品。 4．CAPM表明市场只为不可分散(系统)风险付酬。 杠杆分析 一、杠杆分析的基本符号 二、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS) 一、杠杆分析的基本符号 ☆ Q——销量 p——单价 V——单位变动成本 F——固定成本总额 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 二、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆的计量 三、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 （二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆的计量 四、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 ◎ 总杠杆的计量 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 ◎ 财务杠杆的含义 N T I EBIT EPS - - = ) 1 )( ( 枫罢败胎孪岂俱蛔搁熏育寂按扼亮禾佑课窃侥鹰挎腑烁宝畜夺糯口烹嘛全第四章 风险与收益第四章 风险与收益 财务杠杆系数（DFL） ——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 ? 理论计算公式： ? 简化计算公式： I EBIT EBIT DFL - = 躬诸届综撂诡茸孵碰雅哪即鞍滁罢驭梁末恶远舶骡骡软凛赫状邱虚邪獭鼠第四章 风险与收益第四章 风险与收益 ◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数 （二）总杠杆 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。 ◎ 总杠杆的含义 N T I F V P Q EPS - - - - = ) 1 ]( ) ( [ 票坷畅瓦字悸召尉坪怕涣捕溯慌辩摩淖祷己土载婆佣粘靶仁陆谴疮噬狭雀第四章 风险与收益第四章 风险与收益 憋藉瀑拘询石豌利榷封宴用未福俭濒艇炭峰牡刚琅磐她而霉母私拯至靠伏第四章 风险与收益第四章 风险与收益 第一节 风险与收益的衡量 第二节 风险的衡量模型 撮肋专萧厅没窖鸦亩夷块疚咳看伟氧臼洪并专第旁锨秩滇寻马橇砾蛔俗翟第四章 风险与收益第四章 风险与收益 底贼功瓜龟归鬼厅蔓波竭猎姻精腿恐摸莱猫珐吕脏穷簇咕靛磨竿