李诗林李扬股票市场过度反应研究.doc

沪深股票市场过度反应效应研究 李诗林 李扬 (中国社会科学院 100836) 内容提要 行为金融的相关研究认为证券市场投资者存在各种认知偏差，从而导致对近期信息的过度反应。本文根据股票市场过去6至36个月不同时间长度的表现，考察前期表现最好的“赢组合”与前期表现最差的“输组合”在未来各月份的相对表现的变化，以验证沪深A股市场是否存在过度反应效应。经验研究结果表明，在6个月以内的短期，市场总体呈维持原有相对强弱状态，当时间跨度在1年以上时，市场表现出过度反应的效应。在市场中，采用“买入输组合卖出赢组合”的交易策略, 根据1至3年的滞后期与持有期可以获得年均6%-14%的套利收益。 关键词 行为金融 过度反应 认知偏差 Abstract Study on Overreaction Effect in Shanghai and Shenzhen Stock Market (LI Shilin LI Yang, Chinese Academy of Social Sciences) Research in behavioral finance suggests that investors in stock market have many cognitive biases, thus tend to overreact to recent information. Based on past performance of 6 to 36 months of the stocks in the market, this paper study the relative performance of the prior “winners” and “losers” in the subsequent months to test whether Shanghai and Shenzhen Stock markets overreact or not. The evidence shows that in the short term around 6 months, the market overall tends to maintain the previous relative strength, while in the long term more than one year the market presents an overreact effect. So in such a market the trading strategy of “buying losers and selling winners” can earn an arbitrage profit of 6%-14% annually according to the lagging period and holding period of 1 to 3 years. Key Words: Behavioral finance Overreaction Cognitive biases JEL Classification: G100 作者简介 李扬 研究员 博士生导师 中国社会科学院金融研究所所长 100836 北京阜外月坛北小街2号 李诗林 博士生 中国社会科学院研究生院 通讯地址 100032 北京市西城区金融大街33号通泰大厦A座15层华夏基金管理公司 电话： 9958 Email: Lisl@ChinaAMC.com 沪深股票市场过度反应效应研究 一、引言 现代金融经济理论假定投资者是理性的，证券价格等于其内在“基本价值”，即等于其预期未来现金流的折现值，其中，未来现金流是投资者作出的正确预期，所用的折现率是与相应风险水平下市场可接受的折现率相一致。在这种理想的市场环境中，市场是有效率的，Fama(1970)提出有效市场假说（Efficient Market Hypothesis,EMH），认为在一个有效率的市场中，证券的价格充分反映了所有可获得的信息。 很显然，有效市场假说隐含地假定，投资者是理性的。在上世纪80年代以前，有效市场假说曾占据统治地位。但是，De Bondt 与 Thaler（1985，1987）所作的经验研究发现，股票市场存在过度反应（Overreaction）效应，即大多数投资者对一些未预期到的重大信息或事件呈现出过度反应状态。他们将1926年至1982年期间所有在纽约股票市场上市的股票，根据过去三年的累计非正常收益率进行排序，将过去三年表现最好的35只股