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四川长虹破产案例分析 案例分析： 揭开长虹利润的面纱 1、问题的提出 四川长虹是备受国人瞩目和尊重的一家上市公司 自上市起截至2000年12月中旬 销售收入突破800亿元 主要产品彩电的销售量已达4500万台，即每6个中国家庭中就有1个家庭拥有长虹彩电 2000年底资产总额超过160亿元，股东权益总额超过了130亿元 自1992年以来的8年间净利润累计已近100亿元 无论是业务扩张的规模，还是会计利润表现，给大家讲述的都是一个成功的故事 　基于不同立场的分析 利润语言 会计报表上看，长虹公司自上市以来每年都在盈利 1997年，达到了26亿的高峰 1998年骤跌至20亿元 1999年更是跳水式暴跌到了5亿元 2000财年，滑落至不到3亿元的水平 价值语言 从1998年开始，经济利润（EVA值）变成了负数，即公司业务经营中所产生的利润，已经无法弥补投入资本所要求的预期最低回报，该公司的股东财富已经开始遭到毁损了 其后的1999年和2000两个财年，这一负值进一步扩大到了8．4亿元和15．62亿元 原因：回报率下滑 从公开披露的财务数据看，长虹公司的资本回报率呈逐年递减之势，从1992年的25％一步步降低到了2000年的2％ 资本成本率从92年的10％到2000年的14％ 资本回报率与资本成本率之间的差额从1992年的15％降到了2000年的－12％ 差额由正到负的转折点是在1998年 EVA=（投资回报率-资本成本率）＊投资资本 四川长虹 (单位:亿元) 2007 2006 总资产 230.57 165.70 其中 存货 65.87 53.02 应收帐款 22.57 19.49 固定资产 26.72 24.24 销售收入 230.47 187.57 净利润 3.37 3.06 净利润率 1.81 1.63 净资产收益率 3.62 3.41 资产周转率 1 1.13 2、价值驱动因素分析 长虹公司资本回报率节节下降，仿佛坐上了一架滑梯 从纯粹财务的观点看，把长虹牵引上这架盈利滑梯的力量主要来自两方面： 销售盈利状况的恶化 资本使用效率的下降 资本回报率=销售利润率M*资本周转率T （1）销售利润率分析 长虹公司的销售收入在1997年达到了157亿元的顶峰，其后开始回落 销售利润率在1998年前一直维持在13％－15％之间，而到1999年和2000年却分别降到了4％和2％的水平 2000年长虹的销售收入是108．6亿元，1992年为17．45亿元，绝对量上比增加了4倍 净利润增长却很缓慢，从1992年的1．9亿元增至2000年的2．7亿元 2000年长虹每元销售收入的盈利能力与1992年相比大大下降了 盈利能力下降的三大原因 对市场环境变化的判断失误 率先投入开发农村市场，但启而不动，收效甚微，同时也延缓了开发城市高端市场和海外市场的时机 没有建立独立的全国营销体系，而是大户政策 依靠和郑百文式的地方流通势力的结盟，郑百文出事后建立自己的分销渠道和网络，使管理和销售成本节节攀升，从销售收入的3％－4％上升到了12％ 大户政策造成应收账款和库存猛增 产品结构单一、缺少更新换代 在主要市场饱和的情况下，推行以规模而非品种取胜的策略 规模扩张并不能提高有效需求，反而加大了库存 规模扩张后管理却没有跟上，导致成本增加，规模经济逐步转变成规模不经济，从1992到2000年，长虹的生产成本已经从占销售收入的70％上升到了85％ （2）资本周转率分析 资本周转率（销售收入除以资本的比例）从1992年的1．78剧降到了2000年的0．84，降了一多半。 2000年的销售收入是1992年的6．22倍 资本投入规模上升的速度远远超过了销售收入的增速 2000年的资本投入规模（129．7亿）竟然是1992年（9．8亿）的13倍 存货从1992年的5亿元激增到2000年的60亿元，增长了11倍 应收账款从4亿增长到28亿元，增长了6倍 上述投资非但不能给企业产生利润，反而还要为它不断地支付资金成本 资本周转率下降的两大原因 规模为王而不是效率为王 在规模优先和效率优先这两个选项之间，更钟情于前者，重点放在了销售收入的增长和资本规模的扩大上，而未能对资本的利用效率予以关注 投资思路以自我发展为主，忽视合作 注重公司内部生产能力的自我配套，从彩电主要关键部件的生产到物流运输都集中在一个公司内部，虽然便于控制质量和降低成本，但是运作效率会受影响 红太阳一号工程 1997年以后彩电行业开始走向衰退时，继续扩张生产规模。1997年，长虹募集资金22．9亿元，其中15亿投向了“红太阳一号”工程，预计投资完成后，1999年产量将达到1000万台，成为世界第三大彩电生产基地 如此庞大的生产能力最终却有很大部分闲置 公司1998年