基本面依旧偏弱，豆粕反弹空间有限.docVIP

一、趋势研判 行情回顾:国内豆粕国庆节前受美豆丰产预期持续打压影响，一直保持偏弱的走势，其中1505合约最低跌至2688元/吨。10月USDA报告公布后，虽然美豆延续了总产量继续提高的预期，但美豆产量提高幅度也是低于市场的普遍预期，这对国内豆粕来讲也是间接的提振 ，国内豆粕自国庆节后一直保持震荡反弹的走势，并最高反弹至2875元/吨，较最低点反弹了187点或6.96%。由于目前豆粕基本面并未有明显的改善，本轮豆粕反弹更多只能看作是超跌后回调，豆粕中长期依旧保持下跌的趋势，后期持续反弹在2950-3030区间将面临较大的压力，由于豆粕反弹已接近上方压力区间，后期承压回调概率偏强。 二、基本面分析 （一）10月USDA报告美豆延续增产预期，大豆持续面临供给压力 美国农业部(USDA)10月10日晚间发布的10月份月度报告显示：美豆预估产量进一步调高，但调高的幅度低于市场预期。根据USDA最新供需报告预计，美国2014/15年度大豆产量将达创纪录的39.27亿蒲，较上月预估增加0.14亿蒲，同比增长近17%，但低于市场预估39.77亿蒲。预计2014/15年度全球大豆产量为3.11亿吨，较上月预估上调7万吨，阿根廷、巴西大豆产量维持5500万吨和9400万吨，预计中国大豆产量1180万吨，较上月下调20万吨。 美豆收割面积出现小幅下调但单产进一步调高。USDA最新供需报告预计，美国2013/14年度大豆种植面积为8420万英亩，较9月预估值8480万英亩温和下调。预计收割面积为8340万英亩，较上月预估下调70万英亩。单产进一步调高但仍低于市场预期。USDA最新供需报告预计，2014/15年度美国大豆单产为每英亩47.1蒲式耳，高于上月46.6蒲/英亩，同比增长7%，创历史最高纪录，但仍不及市场早前平均预估的47.6蒲/英亩。 由于今年美豆生长期天气一直很好，美豆单产及预估总产量不断被调高，这也是打压美豆走势的重要原因。虽然美豆丰产格局基本已经确定，但是由于10月USDA报告预估的总产量弱于市场预期，使得市场农产品市场获得暂时的喘息，这也是进入10月份以来国内豆粕反弹的重要动力，不过全球大豆2014/15年度的丰产格局并未改变，这也必将对后期美豆的走势形成重要的压力，从而进一步打压国内豆粕的走势。 表1 USDA10月份美国大豆供需平衡表 项目 2012/13 2013/14年度 2014/2015年度 ? ? 9月 10月10日 9月 10月10日 百万英亩 播种面积 77.2 76.5 76.8 84.8 84.2 收获面积 76.2 76.9 76.3 84.1 83.4 平均单产（蒲式耳/英亩） 39.8 43.3 44.0 46.6 47.1 来源：美国农业部 （二）进口大豆港口库存压力持续存在，进一步压缩豆粕反弹空间 进入到10月份以来，进口大豆港口库存又呈现缓慢增长的态势，进口大豆港口压力进一步增加，而港口消耗则明显感觉到动力不足。截至到10月17日，港口进口大豆库存675.659万吨，较9月底的651.544万吨提高了24.115万吨，而在同期进口大豆日港口消耗则由26.36万吨下降至14.35万吨，下降幅度达到45.56%。港口大豆消耗缓慢是大豆库存持续增加的重要原因，这也反映出下游需求不畅，油脂压榨企业的采购积极性并不强烈，国内大豆的持续供给压力，使得豆粕反弹难有较大的空间，反弹后重回跌势仍将是未来豆粕走势的主基调。 图1 进口大豆港口库存及港口消耗 （三）养殖业回暖有限，难以对豆粕需求形成较大的提振 自5月份以来国内生猪存栏一直呈现缓慢增加的态势，并由5月份的4.2809亿头上升至9月份的4.3628亿头，生猪存栏提高了0.0819亿头，提升幅度仅为1.91%，和去年同期相比，生猪存栏下降幅度还是很大的，去年9月份国内生猪存栏4.6483亿头。从能繁母猪数据看，国内能繁母猪存栏量一直呈现下降的趋势，进入到2014年以来能繁母猪存栏量由1月份的4908万头下降至9月份的4479万头，能繁母猪存栏量下降了429万头，下降幅度达到8.74%，而去年9月份生猪存栏量为5008万头。国内生猪存栏量缓慢增加，说明养殖企业的补栏积极性有所提高，这有利于带动后期对粕类饲料的需求，但和去年相比由于生猪存栏量不及去年，整体对粕类的需求还是明显弱于去年的，而且由于今年以来生猪存栏提升幅度有限也难以对粕类产生较大的需求。此外，从能繁母猪存栏量持续下降也可以看出，中长期企业对生猪补栏预期还是十分谨慎的，养殖企业本身并不看好后期生猪的大规模补栏预期，因此，从这样一点也可以反映出，国内生猪存栏难有大的提高预期，对饲料的需求也难现大幅度的提升。 生猪养殖利润方面，国内生