股权结构及其对公司绩效影响分析.docxVIP

　从一个侧面看人类经济发展史, 可以说是一部家族经营史。在现代人的印象中, 家族企业是一种落后的企业形式, 用家族的规则来管理企业也是一种落后的管理方法。为什么我国有些家族企业如三株公司、巨人集团、爱多公司其鼎盛时期即为破产之时? 而像杜邦公司、IBM公司、美国通用电气公司、美国3M公司这些家族企业百年沉浮而经久不衰, 并在市场竞争中长胜不败?一个公司的股权结构是指公司股东的构成, 包括股东的类型及各类股东持股比例, 股份的集中或分散程度、股东的稳定性等等。股权结构是影响公司治理模式和绩效很重要的因素, 它在很大程度上影响公司控制权的配置及治理机制的运行方式。不合理的股权结构导致公司的效率低下是制约这些家族企业发展的重要原因之一。以下就公司股东的构成及股权集中度 也就是量和质这两个方面探讨股权结构对公司绩效的影响。1 股权集中度对经营绩效的影响研究假设假设一：第一大股东持股比例与公司成长性负相关侵占假设认为控股股东的利益和外部小股东的利益并不一致，两者之间经常出现严重的利益冲突。在缺乏外部监督或者外部股东类型多元化的情况下，控股股东可以以其他股东的利益为代价来追求自身利益。控股股东侵害小股东的利益的手段多种多样，比如证券回购、资产转移、利用转移定价进行内部交易等。这种行为对公司的成长不利。因此本文提出假设1：第一大股东持股比例与公司成长性负相关。假设二：对第一大股东的制衡度与公司成长性正相关对第一大股东的制衡度是指第二、三、四、五大股东所占股份比例之和占总股份的比例。他们大多是机构投资者。该变量可以在一定程度上衡量公司股东间的制衡机制，因为大的机构投资者可以通过影响董事会的选聘来影响董事会的构成。Gilson（1990）研究发现，当企业业绩滑坡时，外部董事的比例随着机构投资者持股比例的增大而有所增加。Shleifer与Vishny（1986）、Jensen（1993）等曾指出大的机构投资者有监督公司管理者的动因，形成控制机制之一。因此本文提出假设2：对第一大股东的制衡度与公司的成长性正相关。假设三：流通股比例与公司成长性负相关从理论意义而言，股权的流通通过股票市场的价格信号和接管控制功能，分散了投资风险，提高了企业筹集资金的效率和使用资金的效率，无疑会提高企业绩效。但是，由于我国资本市场还不够发达，流通股持有者大多为广大的中小投资者，持股比例较低，往往他们更多的追求买卖价差利益，实证的研究没有支持理论分析。张红军（2000）的实证研究表明：公司价值与流通股之间没有显著关系。陈小悦、徐晓东（2001）对上市公司的研究也支持了这一结论。同时，我国资本市场是一个投资者结构以短线投资为主的市场，因此，从某种意义上来说，流通股股东既无监督公司的动机，也无监督公司的能力。流通股比例的提高应该对于公司价值的提升没有实际意义，极有可能会弱化对决策、经营的监督，降低资金的使用效率。因此我们假设3：流通股比例与公司的成长性呈负相关。研究设计：变量和模型主要考察股权结构与公司成长性的计量关系。成长性代表企业未来投资机会；从其来源来看，是一种管理价值，它体现了公司管理质量和公司治理的制度效率。经济学教科书通常用Tobin’sQ衡量企业的成长性和投资价值。传统上，学术研究在计算我国上市公司Q值时，将非流通的国家股和法人股定价为账面价值(徐晓东和陈小悦，2003)。由于股票账面价值大多低于股票市场价格。因此，这样计算出来的Q值很可能会产生与国家股比例和法人股比例之间的伪回归关系。为了避免选用Q值所带来的计量性问题，本文选择市净率作为公司成长性的量化指标。本研究所采用的基本计量模型为：Y=α+β＊X+ε(Y：公司成长性变量，X：股权变量，α：截距，ε：残差项)。本研究将分别建立股权结构与公司成长性的单变量和双变量回归模型，测定并比较第一大股东持股比例、对第一大股东的制衡度和流通股比例对公司成长性的解释力(具体的变量说明及描述见表1。三、样本和描述性统计主要以河南省上市公司为样本，剔除被ST的公司和数据缺失的公司，最后选取29家上市公司的2008年的数据作为样本。数据来源于巨潮资讯网和新浪财经网。本文应用SPSS13.0进行分析，样本所选取的描述股权结构的三个变量（S1、S2和PSP）与公司成长性指标市净率（PB）的基本统计分析如表2：）从表2中我们可以看出，所选的河南省29家上市公司的市净率（PB）的平均值为3.168，第一大股东持股比例的平均值为37.9%，对第一大股东的制衡度的平均值为14.1%，流通股比例的平均值为57.8%。从整体平均值来看，股权分置改革后在河南省上市公司中，上市公司的市净率有所提高，第一大股东持股比例有所下降，流通股比例有所上升。四、研究结果及其解释1.相关关系分析首先对样本进行两变量之间的相关分析，分析结果如表3所示：表3给出的