2015年末―2016年初人民币汇率危机和央行外汇管理探析.docVIP

2015年末―2016年初人民币汇率危机和央行外汇管理探析 　　[摘要]2016年年初人民币汇率面临巨大的贬值压力，人民币被沽空，从某种意义上说中国正在遭遇人民币汇率危机。许多金融机构将此次危机与1997年亚洲金融危机、1985年广场协议作比较，但此一时彼一时，历史的相似性只是现象，驱动这种相似性的是人性主导下的群体金融行为。金融危机时，中央银行的外汇管理就是利用货币政策预防或扭转“群体金融行为”。文章主要阐述2015年年末以来我国遭遇的人民币汇率危机，以及中国央行为应对汇率危机采取强有力的货币政策组合，使得人民币汇率暂时稳定。但是进一步分析发现，中国的实际外汇储备远少于国家公布的外汇储备，未完全开放的资本和巨大的货币量M2对人民币汇率产生较大的下行压力。文章建议央行还可以通过增加有针对性的监管措施来遏制人民币投机沽空。 　　[关键词]中央银行外汇管理；人民币汇率危机；人民币投机沽空 　　1引言 　　2016年年初人民币对美元汇率中间价跌幅继续扩大，在岸和离岸即期汇率也再现快速贬值。2016年1月6日在岸即期汇率盘中跌破6.56元，离岸汇率一度跌破6.73，双双下挫数百个基点，两地汇率差价甚至扩大至1600基点左右。中国央行随即动用巨额外汇储备在外汇市场上买进人民币抛售美元，但是效果不大。1月11日，中国央行开始实施货币政策组合拳，人民币沽空被暂时制止。但是进一步分析发现，中国的实际外汇储备（国家外汇管理局公布的外汇储备减外债余额）远少于国家公布的外汇储备，未完全开放的资本和巨大的货币量M2对人民币汇率产生较大的下行压力，此外，本文建议中国央行也可以通过增加有针对性的监管措施来遏制人民币投机沽空。 　　22015年末―2016年初人民币汇率状况 　　2.1人民币汇率下挫与在岸、离岸两个市场人民币汇率差扩大 　　中国人民币汇率市场长久以来一直存在着两种汇率报价：第一种是境内市场的在岸人民币（CNY）即期汇率报价；第二种是香港无本金交割远期外汇（NDF）市场的离岸人民币（CNH）汇率报价。在岸人民币即期汇率报价一般反映中国人民银行管理人民币汇率波动区间的意愿，第二种主要反映境外机构对人民币汇率未来走势的预判方向。 　　2015年8月11日，中国人民银行调整人民币汇率中间价形成机制（史称8?11汇改），在岸人民币和离岸人民币的汇率差不断扩大，逐渐演变成人民币汇率定价权的争夺战：其中一种势力是利用中国央行的汇改政策套利，并凭借杠杆融资沽空人民币汇率的国际投机资本；另一种则是努力使人民币兑一篮子货币汇率稳定的中国人民银行。 　　新浪财经2016年1月7日的一篇报道就很好地说明了在岸和离岸两个市场人民币汇率差的严重性：“（1月）6日，人民币对美元汇率中间价跌幅继续扩大，在岸和离岸即期汇率也再次出现快速贬值。在岸即期汇率盘中跌破6.56元，离岸汇率一度跌破6.73，双双下挫数百个基点。在岸、离岸两个市场人民币汇率差价扩至1600基点左右，再攀新高”。 　　假如境内市场的在岸人民币即期汇率报价受离岸人民币汇率波动影响比较大，第一种势力――国际投机资本，就可以利用人民币汇率中间价的市场化形成机制“影响”汇率（中间价）的波动幅度，进而在境外国际投机资本的不断沽空压力下，在岸人民币汇率与离岸人民币汇率就会双双无序下跌（见图1），引起资本大规模外流和中国金融市场动荡，因此，中国央行必须利用货币政策调控汇率。 　　2.2人民币沽空运作方式 　　第一，利用人民币汇率中间价的市场化形成机制影响中间价波动幅度。例如，某些投机资本利用人民币汇率中间价市场化形成机制，首先使离岸人民币汇率大幅下降，引发第二天的人民币汇率中间价大幅下挫，又由于中国央行外汇管理的时滞性，就会造成中国央行对人民币大幅贬值采取默认态度，引发人民币外汇市场的沽空浪潮，并且投机资本会进一步压低人民币市场汇率以获取更高的沽空收益。 　　第二，利用在岸、离岸两个市场人民币汇率差进行套利交易。例如，某些投机资本利用在岸人民币汇率和离岸人民币巨大的汇率差，先在境外卖出外币（一般是美元）买入离岸人民币，然后再通过贸易项将离岸人民币划转到境内的贸易账户，从而按照境内较高的在岸人民币汇率兑换更多美元，最后把兑换的较多美元流转到境外。在这个套利过程中，如果在岸和离岸人民币的汇差收益能抵消汇兑过程的交易成本和杠杆融资费用，就会获得丰厚的套利收益。由此可知，人民币汇差套利交易与人民币沽空运作有很强的相关关系，从某种意义上说，人民币汇差交易与沽空是相辅相成的。 　　第三，利用单日人民币汇率的高波动性赚取沽空收益。例如，某些国际投机资本利用人民币汇率单日的高波动性（如400～500个基点下跌幅度），在香港无本金交割远期外汇（NDF）市场建立人民币沽空期权投资组合（基于波动性套利的