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第一部分 宏观经济及A股市场分析 8月中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较7月回落2.1个百分点，创2008年以来最大跌幅；季调后环比增0.2%，为公布季调环比以来的最低值。8月消费同比增长11.9%，较上个月小幅下降0.3个百分点，为连续第4个月小幅下降。考虑到中秋假日较往年早，难免有提前消费的影响因素，实际消费增速可能更低。8月名义投资增速大幅下降2.3个百分点至13.3%，单月投资增速创2012年以来的最低值。其中，基建投资下滑5.4个百分点至16.3%，主要受水利环保、交运拖累，铁路投资同比增速从高位回落；制造业下降2.7个百分点至11.1%，主要因机械设备相关行业及建材投资下降；房地产投资大幅下滑2个百分点至9.9%，同比增速创2012年8月以来最低值。 房地产是经济下行的主要风险。从开工角度看，8月新开工面积增速转为下降2个百分点至6.2%。从销售角度看，8月房屋销售面积跌幅仅收窄4个百分点，但仍低位徘徊，销售额回升幅度小于销售面积，销售价格下降。前8月企业资金来源累计增长2.7%，环比下降0.5个百分点，由上月的企稳态势再次转为下滑。其中银行贷款、按揭贷款、销售回款都出现不同程度下降，企业资金链压力将会处于历史较高水平。 来源：万得、国金证券研究所 8月，我国外汇占款余额294,580亿元，较7月环比下降311亿元，继6月之后年内第二次负增长。自2005年启动汇率改革以来，我国外汇占款持续增长，2014年以前仅在2007年12月、2011年四季度、2012年某些月份、2013年6-7月出现过负增长。这四个阶段，外汇占款下降的原因各不相同；2007年12月，美国次贷危机爆发。2011年四季度，欧洲主权债务危机恶化；2012年4月、7-8月、11月，贸易顺差收窄，外汇存款增长较快；2013年6-7月，银行体系流动性紧张，金融机构加大收回操作力度回补流动性。今年前8月，我国外汇占款两度出现下降的现象，一定程度上是因为央行退出外汇直接干预，人民币汇率更多由市场来决定，外汇占款低速增长将成为新常态，外汇占款对基础货币的影响力将减弱。 近日，五大行申领到5000亿SLF，虽然规模较大，但期现为3个月，央行此举旨在解决现金供应的季节性波动。鉴于银行贷款态度谨慎，此举对实体经济的影响可能有限。同时，央行调降正回购利率20bp，但意图是调控无风险利率，降低实体经济融资成本。定向宽松将是未来基础货币投放的主要渠道。随着定向宽松的常态化，货币扩张逐渐演化为信用扩张，利率上行压力加大。为了持续解决融资难、融资贵的问题，货币政策正在从数量型扩张向价格型工具转变。 图表3：新增外汇占款（单位：亿元） 图表4：公开市场货币净投放（单位：亿元） 来源：万得、国金证券研究所 本月初，上交所与中国证券登记结算公司、香港联交所、香港结算，就沪港通订立四方协议，沪港通的进程又向前推进一步，市场普遍预期10月中旬将正式推出。沪港通的总额度是3000亿元，每天额度为130亿元，占沪市日成交额的10%以上，激发了投资者对沪港通的猜想。对于沪港通带来的投资机会，境内、外投资机构认为具备稀缺性、折价率高、分红收益率高的标的将是A股受益的品种。具体而言，稀缺性的品种包括军工、白酒、中药等板块；高股息的品种包括银行、交通、能源等板块；高折价的品种包括等海螺水泥、万科、华能国际、鞍钢股份等（如下表所示）。 图表5：AH股折溢价率 名称 A股代码 H股代码 AH股折溢价率 名称 A股代码 H股代码 AH股折溢价率 上海电气 601727.SH 2727.HK 51.94% 海螺水泥 600585.SH 0914.HK -20.02% 紫金矿业 601899.SH 2899.HK 56.07% 万科A 000002.SZ 2202.HK -19.44% 晨鸣纸业 000488.SZ 1812.HK 56.09% 华能国际 600011.SH 0902.HK -15.46% 广船国际 600685.SH 0317.HK 57.57% 鞍钢股份 000898.SZ 0347.HK -15.25% 大连港 601880.SH 2880.HK 63.09% 中国平安 601318.SH 2318.HK -15.09% 兖州煤业 600188.SH 1171.HK 65.51% 中国太保 601601.SH 2601.HK -14.65% 北辰实业 601588.SH 0588.HK 67.61% 华电国际 600027.SH 1071.HK -14.41% 中海集运 601866.SH 2866.HK 67.65% 中国神华 601088.SH 1088.HK -13.42% 新华制药