第10章国际分散化投资(国际多样化).pptVIP

【例】某中国投资者有100万人民币要进行2年期的投资，该投资者可以在中国股票和美国股票之间作选择。中国股票的预期红利收益率为每年10%，资本增值率为15%，而美国股票的对应指标分别为8.5%和13%。目前的汇率为6.3，但是预期美元在未来2年中平均每年升值5%。假设风险中性，投资者该如何选择呢？ 如果投资者选择人民币股票，则这笔投资2年后的价值是： 100万?（1+0.1+0.15）2=156.25万人民币 如果选择投资于美国股票，则得到的投资价值为： 100万÷6.3?(1+0.085+0.13)2?6.3?(1+0.05)2=162.75万人民币 1.套补的利率平价（covered interest-rate parity） 如果投资于外国金融市场，则这一投资行为势必分为三个交易：将本币在外汇市场上兑换成外币；用所获得的外币在外国进行投资；在远期外汇市场上将投资所能获得的外币卖出，兑换成本币。其投资收益为： 如果投资于本国金融市场，则每一单位本币到期价值为： 四、利率平价学说（Theory of Interest-rate Parity） “金融市场（证券市场）中的一价定律” 当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场会最终导致使利率与汇率间形成下列关系： 变形后为 ： 汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，当一国利率水平高于其它国家利率水平时,该货币的远期汇率一定是升水。可见，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。 整理得 ： 套补套利交易的一个实例 如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。 操作 现金流量 拥有100万人民币 +100万人民币 即期卖出人民币 -100万人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） +15.873万美元 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） +0.873万美元 交割远期美元 -16.746万美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） +103.825万人民币 将人民币存在中国的本利之和 103.5万人民币 套利净获利 0.3252万元人民币 在这个例子中，中美的利率差异大于远期美元的贴水。因此，可以通过套利获得微小的套利收益。然而，要使套利活动真正的有利可图，一个完整的套利周期必须能够套补所有的交易费用。 2.非套补的利率平价（uncovered interest-rate parity） 利用两种不同货币所带来的不同的利息的差价，而将利率较低的货币换成利率较高的货币以赚取利润，根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的受益，不进行远期交易，在承担一定风险情况下进行投资活动。 如果投资者预期一年后的即期汇率为 ， 则投资者对国外投资所收回本币资金的预期就是 市场处于平衡状态，汇率与利率形成下列关系： 变形后为 ： 表示预期的汇率变动率。 其含义为：预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。 通常投资者认为国内外金融市场不存在风险差异时，才会进行非套补套利交易。因此，非套补利率平价成立的假设通常指本国与外国金融市场是同一市场。 在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 非套补套利交易的一个实例 如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通过非套补套利获取利润。 操作 现金流量