第5章汇率决定理论讲解.ppt

第五章 汇率决定理论 2000-2016年人民币汇率 § 5.1 汇率变动的长期决定因素 汇率变动长期内是由市场中的交易者对下述因素反应的结果 相对价格水平 相对产出水平 消费者对国内外商品的偏好 贸易壁垒 日元的波动轨迹 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 长期内基本面因素影响美元汇率的变动 § 5.2 汇率决定理论 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 资本市场说 1.购买力平价说 1922年瑞典经济学家卡塞尔（Cassel）提出购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论） 基本观点： 两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。 一国汇率水平和变化取决于本国货币与外国货币的购买力对比。 它反映了汇率与价格的关系。 购买力平价有两种形式： 绝对形式（absolute version）：说明的是某一时点上汇率的决定 相对形式（relative version）：说明的是在两个时间内汇率的变动 绝对购买力平价 假定条件： 位于不同地区的相同商品是同质的，无差别； 商品价格能够灵活地调整，不存在任何价格上的粘性； 两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相当 “一价定律（the law of one price）”成立，指可贸易商品的不同地区价格间存在如下关系：不考虑交易成本，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应一致. 在固定汇率制下，套利活动会带来两国物价水平的调整； 而在浮动汇率制下，套利活动引起外汇市场供求变化将迅速引起汇率调整。 假定1美元=10元，固定汇率制度下:初始状态下，如果美国汉堡售价1美元，中国汉堡售价10元，则两国间是均衡的；如果美国汉堡售价0.5美元，中国汉堡售价10元，则存在套利空间，会导致美国汉堡向中国出口，直到美国售价0.7美元，中国7元，套利空间消失浮动汇率制下，对美汉堡需求增加，外汇市场上对美元需求增加，而供给不变，直到美元升值为1美元=20人民币，套利空间消失 购买力平价理论的贡献 其贡献在于： 在所有的汇率理论中，购买力平价论最有影响。 不是一个完整的汇率决定理论，却是更为复杂的汇率决定理论的基础。 开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。 购买力平价的局限 假设条件难以成立； 不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性；市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离; 购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难； 指数分类不同、商品分类的差异，不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的。 物价变动、汇率变动与购买力平价三者之间并非绝对的单向直接关系 《经济学人》创立的巨无霸指数，用以计算货币相对美元的汇率是否合理。指数根据购买力平价理论出发，1美元在全球各地的购买力都应相同，若某地的巨无霸售价比美国低，就表示其货币相对美元的汇率被低估，相反则是高估。至於选择巨无霸的原因，是由于全球120个国家及地区均有售，而且制作规格相同，具一定参考价值。 2011年7月，一个巨无霸在中国大陆售价14.7人民币（2.27美元），在美国为4.07美元，由此，1美元基本等价于3.61元人民币。 2015年7月，巨无霸在中国大陆售价17人民币（2.74美元），在美国为4.79美元，由此，1美元基本等价于3.55元人民币。 “粗略的”巨无霸指数表明，人民币价值被低估了43%。 （1）抛补套利平价理论（Covered Interest-rate Parity，CIP） 基本假定： 投资者都是风险厌恶(risk averse)者，在套利(interest arbitrage)中都会通过远期套期保值来抵补未来即期市场汇率波动的不确定性； 忽略套利活动中交易成本； 套利资金的供给弹性无穷大； 发达的国际金融市场； 每个国家只有一种金融资产。 CIP理论的应用2：套利 设套利者的本金为＄1000，英国的年利息率 Iuk＝10％，美国的年利息率 Ius＝4％，英镑即期汇率为＄2.8/￡，英镑1年期远期汇率为＄2.73/￡ 套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：＄1000÷＄2.8/￡＝￡357； 1年后所得利息为：￡357×10％＝￡35.7 根据当时签定合同的远期汇率，相当于＄97（￡35.7×＄2.73/￡），这是套利者的毛利润 从中减去套利的机会成本40 美元（＄1000×4％），套利者所得的净利润为57 美元（＄97—＄40）。 说明：套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1年之后，即期英镑汇率＄2.4/￡，套利者仍按＄2.7