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不論St＜K或 St＞K，其期末所得皆為0 S＋P－C－PV(K) =0 C－P＝S－PV(K) 買賣權平價式(Put-call parity) 投資標的 投資金額 St＜K St＞K 買股票 S －St －St Sell a put P －(K－St ) 0 Buy a call －C 0 St－k 存入PV(K) －PV(K) K K 總計 S＋P－C－Ke-rt 0 0 選擇權定價模式 B-S模式 (Black-Scholes Model) 資本市場是完美的，即無稅、無交易成本等，也無融資限制。 股價的變異數(σ)與無風險利率(r)都為已知常數。 股價為連續變動，且遵守Ito process；其報酬率則呈指數常態分配(Log normal)。 選擇權為歐式選擇權。 B-S模式 公式：C＝S×N(d1)－PV(K)×N (d2) 其中 t為到期期間 σ為標的物價格波動率 r為無風險利率 二項式模式 (Binomial Model) 假設股價在很短的期間內只有上漲與下跌兩種可能，且上漲的幅度與下跌的幅度在評價的期間內不會變動，即 Su＝S．u (Su：表下期股價上漲時的價格；u：上漲的幅度＋1) Ss＝S．d (Sd：表下期股價下跌時的價格；d：下跌的幅度＋1) Cu：表股價上漲時選擇權的到期價值 Cd：表股價下跌時選擇權的到期價值 二項式模式 (Binomial Model) 時間 T=0 T=1 S C Su＝S．u Sd＝S．d Cu＝Max (Su－K，0) Cd＝Max (Sd－K，0) 二項式模式 (Binomial Model) (S－h．C) (1＋r)＝Su－h．Cu＝Sd－h．Cd Su－h．Cu＝Sd－hCd (∵為無風險，故兩者價值應相同) S－h．C Su－h．Cu Sd－h．Cd 二項式模式 (Binomial Model) 將　　　　　　　　　代入可得 　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　，其中　　　 以此類推，其選擇權的價值為　　　　　　　　　　　 選擇權的應用 股權是一種買權(較常見) 當公司價值(V)大於債權價值(D)時，公司會履行債務，支付債權人D。 股權是一種賣權 當V小於D時，公司股東不會履行債務契約，而將公司給予債權人清算。 其他 如包銷契約、銀行保證等。 遠期價格契約 遠期價格契約 對未來價格的協定，契約雙方同意以此約定價格買賣特定數量的特定標的物。 期貨契約 遠期契約 期貨契約與遠期契約的差異 其主要差異來自於期貨契約為： 標準化契約 每日結算 (Mark to market) 每日結算持有部位的盈虧 高於原始保證金 (Initial margin)部份可以提領 若有虧損且低於維持保證金 (Maintenance margin)時，則須補足至原始保證金 由結算所保證交割結算 大多平倉對沖部位 ? 期貨市場的功能 投機的功能 投機客可提高期貨市場的流動性，使市場交易能順利進行，並承擔風險的移轉。 ?避險的功能 未來有多頭或空頭部位的需求者，可透過期貨市場預先鎖定買入或售出的價格，以鎖定成本或收入。 價格發現的功能 透過期貨市場的交易，可發現大眾對該商品未來價格的預期，因此可做為價格的參考指標。 期貨契約的種類 農產品期貨 金屬期貨 能源期貨 利率期貨 股價指數期貨 外匯期貨 期貨市場交易者 投機者? 避險者 套利者? 搶帽客? 價差交易者 未平倉契約與成交量 未平倉契約(Open interest)： 任何時候，未買進或賣出期貨契約以對沖原持有部位（即平倉）的契約數量 成交量： 累積成交的契約數。 現貨價格與期貨價格的關係 基差(Basis)： 期貨價格＞現貨價格：負基差 正常市場(Normal market或Contango market) 期貨價格＜現貨價格：正基差 逆價市場(Inverted market或Backwardation market) 基差轉強：現貨之價格較期貨價格強勢 基差轉弱：現貨市場較期貨市場弱勢。 期貨價格的決定 無風險套利的機制 期貨價格＝現貨＋持有成本 F＝S．(1+(r+h-g)t) F＝S×(1+rt)＋H－G F：期貨價格 S：現貨價格 r：資金之機會成本 H：持有成本 G：孳息或收益 t：持有期間 約定未來成交的價格＝現在買入持有至交割日之總成本 其中持有成本＝利息成本＋儲存成本－持有期間之孳息 期貨交易策略 投機交易策略 若預期商品價格上漲，則買進期貨契約；反之則賣出期貨契約。 避險交易策略 買進避險 (Long hedge) 賣出避險 (Short hedge) 價差交易策略 跨月交易 跨商品交易 跨市交易 其他常見衍生性商品 資產證券化 (As