做市商制度及其在我国的适用性.docVIP

复旦大学 硕士学位论文 做市商制度及其在我国的适用性研究 姓名：管华雨 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：朱叶 2002.3.22  图表名称 页码 ?? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 表表表表表  本文从证券市场微观结构理论入手，通过对做市商制度和竞价制度这两种现 × 证券市场微观绪构竞价制度做市商制度庄家 关键词：  ??????? ??? ? ??????????? ??? ?????? ????? ? ???，??? ??? ? ? ??? ????????瑃?? ?????瑃?? ????? ????? ??? ???? ?? ????????? ?? ? ? ?? ??? ?????? ???．??? ??? ????? ?? ??? ? ???猰???猻???? ?????? ????簍? ??? ???? ?? ??? ??? ? ? ??????’ ?????甌? ? ???·????? ??????? ??? ??? ????? ? ?????? ?? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ??? ? ?????，???? ????? ? ????? ? ? ?? ??? ? ???，??????，????? ????，???? ?? ??? ? ??? ??????? ??????? ????? ????? ? ??? ?????? ?????  货成本来解释价差。在其论文中，交易者被区分为知情交易者和不知情交易者， 价差反映了做市商用来自未知情交易者的盈利来冲抵知情交易者的损失这一事 实。这种观点是对做市商认识的～种全新阐释。??年，?瓽???和?甅??? 将动态因素引入了信息模型，提出了交易是传递信息的信号这一观点。该模型问 世后，市场交易机制的研究转到了做市商的动态博弈过程和信息如何影响价格行 为上。至此以后，市场机制的研究没有突破性的进展，而做市商市场的典型—— 美国纳斯达克市场发展迅猛，同时在运行中也出现了一些新的问题。与此相对应 的是，专家学者的研究也更多地转向实证分析：即做市商制度和竞价制度对市场 属性到底有什么不同的影响，做市商制度在现实中的运用到底如何，哪些市场适 合做市商制度等等。  本文的章节安排和每章的基本内容如下： 第二章为做市商制度的演变及其作用分析，首先说明了柜台市场在上个世纪 ?年代重新焕发出生机的原因，分析了做市商制度对市场的流动性和稳定性、 交易成本、市场效率的影响，本章将间接成本纳入市场成本的分析之中，阐明了 交易者向做市商支付高额价差的原因在于后者提供了“即时服务”，减少了投资 者的成本这一观点。 了在市场均衡价格接近于做市商保留成本??时，做市商只能获得正常利润， 度的适用证券范围与做市商自身的利益取向相互矛盾，并详细介绍了美国纳斯达 克市场采取的相应措施。 第五章为美国纳斯达克市场的运作和经验，详细介绍了做市商市场的典型一 一美国纳斯达克市场的市场参与者、做市商规则、指令处理规则等方面的内容。 最后，本章还分析了欧洲国家二板市场失败的教训，指出欧洲国家的二板市场的 困境最主要来自于市场微观结构设计上的缺陷，以至于市场的发展过度依赖于有 利的经济条件，从而强调了市场规则设计的重要性。   第一章证券市场微观结构和交易机制概述 第一节市场微观结构评述 流动性是证券市场的生命所在，也是衡量市场的质量基本变量，而资本市场 为参与者提供的流动性提高了系统资源配置的效率。流动性包含两方面的内容： 适时型和适价性。适时性意味着一旦参与者有买卖证券的愿望，通常可以立即得 到满足，而不需要为等待对手方而付出等待成本；适价性即指在其它情况不变的 情况下，交易可以在价格基本无波动的情况下执行。换言之，假设市场是有效的， 如果市场上的参与者均可以按接近资产均衡价值的价格进行交易，便可以说市场 具有流动性。市场流动性的一个关键因素是其处理大宗交易的能力。一般来说， 小笔交易对市场价格不会有较大的影响，但是完成大宗交易通常有较高要求。如 果大宗交易能够以一个稳定的价格在较短时间内完成，我们一般便认为市场有较 高的流动性。 稳定性是波动性的对立面，尽可能降低波动性是设计证券市场交易机制时的   第一章证券市场微观结构和交易机制概述 总之，在确定证券交易机制时，应该根据市场机制的不同设计和每个时期市 场的不同特点和发展需要，综合考虑最佳方案，必须注意各个目标之间的协调， 权衡取舍，相机抉择。 第二节竞价市场和做市商市场的运行机制 ??竞价方式和竞价交易市场  第一章证券市场微观结构和交易机制概述 价交易的方式。 ??做市商制度  个终端。 美国的纳斯达克???