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2007-4-15 黄东升 （8621 Huangds@ 黄振 （8621 航天航空制造业 维持“看好”评级 中国一航：追求商业成功 突出资本运作 公司代码 公司名称 投资评级 000768 西飞国际 推荐 600523 贵航股份 谨慎推荐 002013 中航精机 谨慎推荐 600765 力源液压 谨慎推荐 600893 S吉生化 谨慎推荐 西飞国际 04 05 06 PE 91.0 63.9 84.2 EV/EBITDA 64.0 33.6 75.9 PB 4.74 7.44 7.21 中航精机 04 05 06 PE 61.5 35.8 31.9 EV/EBITDA 652.1 496.2 447.2 PB 3.73 3.73 4.20 贵航股份 04 05 06 PE 605.3 605.3 65.1 EV/EBITDA -74.2 160.2 PB 6.32 7.53 7.50 （近12个月） 资料来源：彭博资讯 行业近期事宜 2007.3.2 国防科工委发布《关于深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》07年峰会：中国航空工业战略整体转型的里程碑 2月6日至7日，主题为“弘扬精神、放飞思想、纵论发展”07年峰会在北京召开；集团党组书记、总经理林左鸣作了主题报告，会议期间发布了新修订的中国一航“十一五”计划纲要，并举办了资本运营与产融结合、民机发展等六个专题研讨会。我们认为，本次中航一集团峰会将是中国航空工业发展史上的一个重要里程碑。 追求商业成功：中国一航开始迈向世界级企业的正确道路上 突出追求商业成功已成为07 峰会的共识，这是中国航空军工企业运营理念的重大转变，中国一航初步具备世界级企业的先进理念。在06年实现销售收入815亿的基础上，中国一航修订了新的“十一五”规划：2007年总收入超过1000亿元，利润和收益超过40亿元，到2010年实现总收入1500亿元、跻身于世界500强为目标。 专业化整合：中国一航企业组织集中化和集团化的开始 中国一航拥有中国最核心的航空工业产品：从战斗平台、航空发动机、机载设备到空空导弹，还拥有最完备的航空工业产业链：从军民飞机的设计、生产、总装、测试、试飞；还拥有航空产业延伸出来的能源、通信、汽车领部件及其它通用机械民品。林佐鸣的历史使命是将这个管理层次复杂、低水平重复建设、产品交叉重叠的航空集团打造成世界级企业。因此，通过专业化整合促进一航实现集团化已成为提升经营效率的必然选择。 资本化运作：中国一航将非常倚重产融结合的产业发展路径 国际的经验表明，航天航空军工企业与资本市场有着天然的联系。在此之前，碍于国防武器装备落后观点的影响，中国航空工业产业与资本市场之间的联系存在严重缺失，其后果直接影响了航空工业的迅速放大和科技研究投入的严重不足。林佐鸣出任中国一航总经理后，资本化运作获得了空前的重视。本次峰会传递出信息再次明确了这种发展路径。 中国一航资本运作线路图：西飞国际 S吉生化 中航精机 贵航股份 力源液压 按照专业化板块整理的思路，我们清晰地获得中国一航资本运作的线路图：西飞国际（000768）：飞机资产核心营运平台；S吉生化（600893）：航空发动机资产营运平台；中航精机（002013）：航空救生装备资产营运平台；贵航股份（600523）航空机载设备（机械传动部件）资产营运平台；力源液压（600765）：非航空类装备营运贵平台，及未来可能上市的航电系统（中航光电）营运平台。我们站在中国航空工业崛起与中国军工资产证券化双重起点阶段，将持续分享中国一航资本运作带来投资机会。  正文目录 中国一航07年峰会： 1 中国一航07年峰会——中国航空工业转型的里程碑 1 追求商业成功：中国航空工业集团初具世界级企业的理念 2 一、追求商业成功——国际军工企业的共同价值取向 2 1、美国航天航空工业发展模式获得巨大成功 2 2、全球制空权争夺战加剧，航空