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Table_Title 造纸轻工行业2011年投资策略 Table_SecondTitle 通胀内需拉动资源和消费，市场集中催生子行业王者 Table_Summary 熊峰 分析师 电话： 0755816 eMail： xf@ SAC执业证书编号：S0260208020268 造纸行业亮点在于掌握资源、积极扩张且行业集中度不高的企业 造纸作为传统的资金密集型制造业，其产品质量和本身工艺是生存之本，而远高于对手的市占率提升速度才是核心。只有那些控制原料渠道，积极扩张，提升市场份额与价格指导权的企业，才能取得超越行业平均的收益。 消费相关类纸包装势不可挡 纸包装行业与消费密切相关，总体增长迅速但集中度偏低。如果优质企业能顺应经济转型大势，拥有高端客户亟需的优势（质量优势、服务优势、建厂速度优势以及布局优势），将在未来行业集中度提升的进程中受益非浅。 轻工经历转型阵痛，阳光总在风雨后 通胀与人民币升值对传统轻工行业冲击巨大，但这反而促进轻工行业的升级转型。目前行业的冬天将淘汰弱者，而拥有文化创意元素，内销渠道有效的强者，将成为市场集中度提升的最大赢家，王者之路注定由弱者的尸骨铺就。 2011年投资主线：贴近消费掌握资源、市场份额提高的优质企业 2011年的投资主线应立足于通胀背景，关注消费相关、掌握资源，并且市场份额提升迅速的企业。重点推荐合兴包装与美克股份，同时关注市场集中度不高的信息载体类用纸行业中，那些进军上游，积极扩张产能的企业。 风险提示 造纸行业的风险在于资源渠道建设周期较长，林木生产不确定性较多；纸包装行业的上游原料如果再次大幅上扬，将短期拉低行业利润率；轻工企业的转型升级需要时间验证，如果内销渠道开拓不顺，将导致业绩低于预期。 重点公司业绩预测与估值 简称 股价 EPS PE PEG 目标价 评级 09 10E 11E 09 10E 11E 太阳纸业 14.22 0.95 0.72 0.85 14.97 19.75 16.73 1.09 16 买入 合兴包装 15.88 0.35 0.35 0.65 45.37 45.37 24.43 0.53 20.5 买入 美克股份 10.53 0.09 0.22 0.4 117.00 47.86 26.33 0.59 14 买入 齐心文具 18.91 0.58 0.4 0.56 32.60 47.28 33.77 1.18 21 持有 美盈森 38.24 0.74 1.02 1.52 51.68 37.49 25.16 0.76 40 持有 华泰股份 11.93 1.69 0.36 0.59 7.06 33.14 20.22 0.52 13 持有 晨鸣纸业 8.6 0.41 0.5 0.66 20.98 17.20 13.03 0.54 10 持有 景兴纸业 8.09 0.08 0.37 0.49 101.13 26.10 23.11 2.02 8.5 持有 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 行业评级 前次评级 持有 行业走势 Table_StockPrice 市场表现 1个月 3个月 12个月 行业指数 13.24% 19.69% 5.66% 沪深300 15.14% 17.82% 3.04% 目录索引 一、本文观点、投资逻辑和主要标的 4 （一）造纸看资源，首推太阳纸业 4 （二）纸包装重扩张，合兴包装势不可挡 4 （三）轻工还看转型成效，关注美克股份 4 二、造纸板块年度回顾：持续平淡，亮点偶然 4 三、造纸看好掌握上游快速扩张的市场价格指导者 6 （一）通胀与环保政策导致原料涨价趋势明显 6 （二）信息载体用纸需求已进入平稳增长期 7 （三）包装材料用纸需求旺盛，但行业集中度过高 8 （四）投资掌控原料渠道+扩张提升份额的企业将取得超额收益 10 （五）突发因素带来交易性机会，人民币升值最利好海外资源龙头 10 三、纸包装年度回顾：消费相关，势不可挡 11 四、瓦楞纸箱优质企业积极扩张，走向王者之路 12 （一）瓦楞纸箱行业增长迅速，但集中度偏低 12 （二）下游需求两极分化，高端客户接受弹性定价意愿更高 14 （三）经济转型催化了高端客户对纸箱企业需求的演进 15 五、轻工年度回顾：转型期的阵痛 16 六、传统轻工遭遇严冬，洗牌与转型带来生机 17 （一）行业受成本上涨、人民币升值、下游定价强势的多重冲击 17 （二）残酷洗牌利好优质企业，积极转型迎合内需升级 18 七、2011年投资主线：消费+资