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第七章 国际资本流动 §7.1 资本流动与金融危机 国际资本流动的形式 依据资本流动与生产、交换的关系 贸易性资本流动 金融性资本流动（国际资金流动） 套利性资金流动 避险性资金流动 投机性资金流动 按资本存在形态 国际直接投资 国际间接投资 证券投资 国际信贷 当代国际资本流动的特点 资本流动结构发生巨大变化 不再依附于实物经济而独立存在 机构投资者成为主要载体 国际资本流动的动因 资产组合多样化的需求 国际范围内与实际生产脱离的巨额金融资本的积累 各国对国际资本流动的管制放松 国际资本流动的影响 资本外逃 产生原因 政治或金融危机 严格的资本管制 税收增加 对国内货币贬值的恐惧 借入外债的流失 防范对策 政治经济的稳定 国际资本流动的影响 资本流入 利： 为国际提供基础建设基金 为投资者提供多样化的投资机会 弊： 货币升值，降低出口竞争力 本国货币供应量增加，通货膨胀 货币危机（Currency Crisis) 广义概念 一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（15%-20%）。 狭义概念 市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。 金融危机(Financial Crisis) 含义 不仅表现为汇率波动，还包括股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动和金融机构的经营困难与破产等。 货币危机与金融危机的区别 范围不同。货币危机发生在外汇市场上，仅表现为汇率的波动。 联系：货币危机可诱发金融危机，而由国内因素引起的一国金融危机也会导致货币危机的发生。 金融危机实例 国际债务危机(80年代中期) 欧洲九月危机（1992） 墨西哥危机（1994） 亚洲危机（1997） 俄罗斯金融危机(2000) 土耳其金融危机(2001) 阿根廷金融危机(2001) 美国金融危机(2008) 债务危机爆发原因 外债规模过于庞大 债务国借入资本使用效率低下,未能实现预期目标 世界性经济衰退导致债务国出口困难,造成收入下降 西方国家利率高企增加了外债的负担. 东南亚金融危机 泰国的钉住汇率制度 80 年代中期开始采用外向型经济发展模式 1985-1994 美元疲软，泰铢贬值，钉住汇率制度促进了泰国外向型经济的发展。 1995-1997 美元对日元升值50% ，泰铢严重高估，经常项目逆差严重，本币贬值压力大， 央行通过高利率吸引外资流入，以资本项目的顺差平衡国际收支，以维持汇率的稳定 外资投向房地产和证券市场，助长泡沫经济，资本帐户的开放给国际游资提供可称之机。 泰国金融危机 央行的困境---汇率固定还是浮动？ 泰铢贬值会使外债膨胀，企业破产，工人失业，金融机构资产恶化，导致金融体系的崩溃 贬值会提高进口成本和工资成本，从而加剧通货膨胀的压力。 国际储备耗尽，尚失维持汇率稳定的能力，金融危机全面爆发。 对冲基金 以索罗斯为代表的对冲基金先拿出一笔美元，抵押给当地银行，取得本币贷款，在当地外汇市场抛出本币，买入美元，然后再把美元抵押给当地银行，借出本币在外汇市场抛出。只要当地货币贬值，美元升值即可获利。 香港联系汇率制度 1935-1972实行英镑本位制 1983-现在美元本位的联系汇率制度 选定美元作为锚货币（anchor currency) 1美元=7.8港元 港币完全可兑换 港元的发行须有100%的美元储备作保证 香港金融管理局授权三家商业银行（汇丰、渣打、中银）发行港元。 香港联系汇率制度保卫战 国际对冲基金抛售港元，卖出龙头股，卖空恒生指数期货 1997.10-1998.8香港成了国际投资商的“自动提款机”，平均每个港人损失2万港元 政府与国际投机商展开“ 世纪豪赌” 政府耗费1000 亿港元收购股票，股价没有下跌反而大幅上涨，对冲基金惨败，退出香港金融市场 东南亚金融危机爆发原因 爆发原因 由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击。 经济基础健康，由心理预期引发。 蔓延型货币危机 解决方案 汇率制度的变更 适度的资金流动管制 金融体系的改革 美国金融危机 2006年开始的次贷危机引发金融危机 2008年6-8月全球股市集体暴跌 华尔街五大投行仅剩高盛与摩根士坦利 银行、保险公司倒闭或被政府接管 金融危机引发经济危机，席卷全球。 美国金融危机的成因 金融衍生品的滥用和失衡 没有人关心金融衍生产品的真正价值,投机盛行 价值链条拉长,资金杠杆率过大,金融风险放大 美国货币政策的推波助澜 为遏止衰退,2001.1-2003.6 美联储13 次降息,6.5-1% 为遏止经济过热, 从2004.6 开始