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投资策略专题：央企整合构建投资主线 来源: 天相投顾　 网友评论 0 条 进入论坛　黑马推荐 仇彦英 从宏观经济增长的模式来看，我国面临着从依赖投资、出口向消费倾斜的再平衡过程，在这种发展的过程中，经济结构的调整成为重要的手段；从行业经济看，我国众多行业的突出特征是供过于求或者行业本身的集中度低，使得不同行业面临着新一轮的结构调整，在这种结构调整的动态过程中，不仅为优势企业提供了拓展市场、扩大竞争优势的空间，也为优势企业的资本运作提供了资源。在这种产业整合的过程中，中央与地方国资委将发挥重要的作用，按照利益再分配的逻辑来寻找是比较有效的方法。 按照国资委整合的整体思路，扶优助强将是主要模式，而基本手段应该是依托资本市场，把好的资源通过整体上市、资产注入等方式来增强上市公司的盈利水平和持续经营能力。那么，按照产业结构调整和资产整合的战略方向，我们的投资策略就变得十分简单，只要把握住以央企为背景的优势企业股票，就能够分享到股市发展的平均收益，同时享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。 在本文中，我们将以产业结构调整和央企整合为主线，来构建有望获得超额收益的投资组合。 1我们为什么关注央企整合 在股权分置改革基本完成后，随着资本市场的活跃，在股权的全流通的下，我国股市的主要投资机会在相当长的时期内都将围绕资产重组、资产整合进行展开。为此，今年我们投资策略的重点将集中在相关课题的研究上。 在2006年初，我们给出《央企整合迎来高峰》的策略专题，在2007年的年度策略中，我们又重点提到了07年需要关注央企整合的主题性投资机会。在前期我们针对资产注入的主题也策划推出了《小企业大集团》的专题，我们认为央企整合的主题将比小企业大集团更具有投资价值，这主要是因为央企可注入的优质资源更多，而且央企整合的预期性更强，因此我们推出央企整合的专题报告，希望能为投资者更好的把握投资的方向。 1.1央企拥有丰富的未上市资源 央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的资源优势 ( 行情 论坛 )。从2003年国资委成立以来，央企的经营稳步增长，2006年159家中央企业全年实现销售收入81368.8亿元，同比增长20.1%；实现利润7546.9亿元，同比增长18.2%。 从近几年来看，央企利润的增速都保持在20%以上，而同期上市公司业绩则出现大幅的波动，与宏观经济快速增长形成明显的背离，这说明央企更能代表我国宏观经济的增长状况。因此央企通过整合上市公司，将显著地改善上市公司的整体质量，增强上市公司的投资价值。对于中国证券市场来讲，这将是一个质的飞跃，让股市的资源真正能够反映我国经济增长的真实状况。从这个角度来看，央企整合的意义并不仅仅局限在上市公司的层面，将极大提高股市在经济发展和宏观决策中的地位。 央企的优势在于其拥有庞大的资产，截至2006年底，央企资产总额已经超过12万亿元，而两市目前总市值才10.5万亿。从我们统计与央企相关的近200家A股上市公司来看，这些上市公司06年3季报显示的总资产为2.3万亿，即使考虑到海外上市的央企子公司，相比12万亿的央企总资产而言，仍然有巨量的未上市资源，更何况海外上市的央企子公司也都有回归A股的计划。 因此，央企所拥有的大量的未上市的资源决定了相关上市公司未来资产注入的空间是十分巨大的，对上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的巨变。这也就意味着，投资于这些上市公司，未来可能获得的收益将是十分惊人的。 1.2央企整合的预期强烈 资产注入的一个要素是集团拥有大量的未上市资源，另一个要素就在于集团资产注入的意愿是否强烈。我们认为央企存在十分强烈的整合预期，已经不单是集团意愿的问题，而是受到政策的驱动。这决定了资产注入的这种行为不仅仅是单个孤立的案例，而是众多企业组成的主题性投资机会。 从国资委的目标来看，已明确提出到2010年，中央企业要调整和重组至80-100家。在过去三年，中央企业共有73家企业参与了38次重组，企业户数从196家减少至目前159家，按每年10家左右的速度整合。而目前，至少还有59家需要在4年内整合完成，平均每年要整合15家左右，整合的速度将明显加快。 另外，从管理层的态度来看，2006年12月19日，国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》(国办发［2006］97号)，首次明确了国有经济绝对控制的领域和国企未来的改革方向，以及国有资本调整和国有企业重组的基本原则、目标和主要政策措施，对中央企业整合有很强的针对性指导意见。同时《中央企业布局和结构调整的指导意见》也已上报国务院，不久就要下发执行，央企整合的可操作性正在加强。我们认为在经历了三年多整合的摸索后，在一系列政策的配合下，未来央企整合的进度将会加快。 同时，在今年1月举行的央企负责人的会议上