企业评价-统一与味全公司个案实证研究分析.docVIP

一、摘要： 本研究以乳品產業兩家傳統龍頭公司「統一」和「味全」作為研究對象，來探討兩家類似企業在市場上的價值，相互比較後做為日後發展的參考依據。我們將針對「統一」與「味全」的組織結構、經營理念、經營範疇、研究發展、成長歷程，好讓我們了解這兩家公司的整體架構。 為了能讓評價的流程更為順利，所以先就兩家企業做「超額報酬分析」、「盈餘品質分析」以及「財務決策分析」，此三項分析的目的在於先分析出兩家企業的獲利能力、營運能力以及品質是否良好。並進一步以「本益比法」、「股價淨值比法」、「股價銷售比法」和類似公司比價原理「Debt-free評價法」來預估公司未來成長、獲利、風險的數據。 二、研究動機與目的： 企業價值，將會直接影響企業高層對於此企業的決策，決定企業未來要走的路。而對於我們一般大眾而言，以投資者跟評價者的角度，將會決定我們對於此企業的投資量跟評價點，而前者最明顯的反映是在股價之上。 故我們將研討在國內乳品業佔有一席之地的統一及味全兩家公司，在實質公司價值上是否與市場價值有所出入，而股價的反應又是如何。因此我們 先以基本評價方法來研究兩家公司在獲利、營運能力跟品質上是否相差太多，再進一步的運用較佳的評價方法來估算出公司實質價值是否真實反映在股價上。 三、文獻探討： 研究發現： （1）乳制產品在台灣一直是人們生活支出的一大部分，其中以統一、味全、光泉、英泉為主要廠商，而這幾家傳統產業公司能屹立不搖，除了歸功於堅固自己的本業，多角化經營也是很大的因素，企業價值也因此而慢慢增加。 （2）除了市場因素以外，企業本身的經營績效、財務狀況，甚而到外在的天災人禍，都會影響到企業的實質價值，導致其股價的變動。 （3）企業對外公開的資料，並非大多數正確，也許經過修飾，導致研究結果無法與現實情況相符，此時必須深入探討其原因。 四、研究方法： 企業評價 要評估一個企業的價值，。，， 企業評價之要素 不論如何評估一個企業的價值，在範圍廣泛的評價當中，定性與定量的因素皆扮演一定的角色。在評估企業價值所需的眾多要素中大致可分為三類： 1．實際的數字：例如過去的獲利狀況、資產、負債與現金流量等，皆是決定企業價值的重要條件。 2．良好的表徵：例如未來的收入與營運計劃等，對於市場上的投資者或是對公司成興趣的買者來說皆是重要條件。 3．無形資產：例如專利權、商譽、品牌等，皆是決定公司價值的條件。 企業評價方法 企業評價的基本邏輯是企業價值等於「企業於未來為股東所創造出的價值折現」而企業價值分析一般可分為資產價值評價法與獲利價值評價法，說明如下： （一）資產價值評價法：企業的價值為總資產減總負債後的淨資產價值” 1．帳面價值法：帳面價值=資產總帳面價值一負債總帳面價值 2．清算價值法：當企業停止營運時，將資產全數變賣所得之清算所得減去必須支付的負債即可得企業之清算價值。 3．重置價值法：依目前的物價水率重新計算資產與負債的價值，並將重置復之資產與負債相減即可得企業之重置價值” （二）獲利價值評價法：企業未來所創造各期收益之折現值等於企業的價值，資產價值評價法與獲利價值評價法皆同樣依賴會計報表的盈餘數字。 企業評價流程 一.企業評價的前提 1.超額報酬率的分析 2.盈餘品質的分析 3.財務決策品質分析 二.企業評價分析 1.相對評價法 1.以三階段折線模式估算 2.以類似公司比較方式採用P/E 企業合理P/E P/B與P/S P/B與P/S估算企業價值 五 結論： 本研究主要目的是根據一般企業評價模式架構為基礎，分別以本益比法、市價/帳面價值比法、以及市價/銷售額比法等三種方法，針對統一與味全公司依各評價方法所計算出的結果與市場實際價格之間的差異進行研究，並且比較各種評價法之間的差異，以尋求出對統一與味全最適當的評估方法，並利用公司所提出民國93年之前預估財報推論出民國93年的實質價值。 1、在本益比法方面，由於低估味全的盈餘成長率，導致所預測出的股價上下限值與實際的股價不符。 2、在市價 / 銷售額比法方面，如果公司的盈餘一直處於虧損狀態時，則有可能帳面價值也轉為負數，此時，PVB也無法適用。因此味全公司不適用此方法。 3、在市價 / 帳面價值比法方面，使用P/S法來評價這些盈餘及淨值為負且有問題的公司時，若無法釐清各公司間的成本及銷貨利潤率，將會導致非常嚴重的評價誤差。因此味全才會有如此大的差異，反觀統一P/S法雖然預估股價與實質有所差異，但誤差值不大，故可適用此方法。4、由本研究發現當公司每股帳面價值愈大，公司之實質價值也愈大 。但帳面價值易受會計原則方法中的折舊方法及其他因素的影響；而 ROE 愈大，市價 / 帳面