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技术资本对企业价值的影响机理分析 　　一、引言上世纪80年代以来，以互联网、云技术、虚拟化及智能移动终端为代表的新兴IT技术给实体经济带来重大影响与冲击，从根本上改变了企业生存与发展的经济环境，有力地表明新经济时代推动企业发展的生产要素中，除了传统的资本与劳动力要素外，技术要素也不容忽视。科学技术是第一生产力。以Ellen and Edward为首的经济学家创造性地提出并论证了技术资本命题，将其界定为企业由于研发形成的专利、非专利技术、商标及重要技术部门等，它是企业创新能力的重要体现，也是培育核心竞争优势及可持续价值的根本动力}L z1。为了加快高新技术积累，自1998年开始，我国研发支出逐年增加，全社会研发支出占GDP的比重从1998年的0.69%上升到2011年的1.83 %(鞠晓生等，2013) 131持续的研发投入促进了技术资本的不断积累。自2008年以来，在财务报告附注无形资产项目中披露技术资本的上市企业越来越多，从2008年591家上升到2013年的1 261家。披露内容主要有专利、秘方、开发支出、软件、各种供企业使用的技术权利等。披露的价值亦呈持续增长态势，主要体现在传统制造业、信息技术领域 　　伴随技术资本的日益重要及不断积累，如何有效地利用技术资本促进价值增长在国外早已引起众多学者的关注。早在20世纪80年代末期，罗默、贝克尔等权威经济学家已把技术看作经济增长的强劲推动力。Ellen and Edward指出，对外开放有助于更好地吸收其他国家的技术资本以促进经济增长，目_技术资本使用权也具有强大的价值创造能力Robert and Keith发现TFP的增长与技术资本密切相关lal。在微观领域，不少学者纷纷从生产率、会计绩效、市场绩效等角度探讨技术资本与企业价值的关系，发现技术资本对生产率增长、价值提升、竞争优势培育有不同程度的促进作用。 　　国内学者多数围绕Ramp;D和技术创新展开研究，很少涉及技术资本。从本质上讲，三者最终目标一致，都是为了让高新技术更快更好地服务于经济增长，但关注的侧重点有所区别。Ramp;D关注技术的研究与开发，目的是生成高新技术;技术创新关注Ramp;D成果如何成功地商业化并得到市场认可，成功的技术创新才能形成技术资本。技术资本关注的是如何将已经商业化的技术更好地运营，创造更大的价值。一定意义上，Ramp;D、技术创新是技术资本生成最重要的渠道。除此之外，通过外购、吸收投资、技术许可等也能够积累技术资本;长期以来，国内大部分企业面临自主创新能力不足问题，技术资本积累只能依靠从国外高成本引进，正是这种经济现实催生了对Ramp;D、技术创新问题的研究热情。随着Ramp;D产出、自主创新产出能力的提高，技术资本会引起越来越多人的关注。李治堂(2008 2009)曾对信息技术与绩效关系建模分析，发现技术资本促进了主营收入及净利润的增加，但对资产收益率、净资产收益率的回归不显著，之后又进一步验证了人力资本对技术的互补性，也未得到显著结论罗福凯(2013)在分析高端装备制造业技术资本的收益情况时发现，物质资本贡献最大，其次是人力资本，技术资本的贡献最小。毋庸置疑，科学技术是第一生产力，已得到公认。为何以上学者的实证结果并不乐观?技术资本影响企业价值的内在机理是什么?我们将围绕此问题作进一步探讨。 　　仔细分析上述文献，发现研究者仅考虑技术资本对当期绩效的影响，忽略了滞后性，而且对资本之间的内生性考虑不周。此外，技术资本具有较强的溢出效应，且易于复制，这意味着企业间技术资本具有相互渗透的可能性。因此，作为价值增长的另一重要生产要素人力资本很可能会起到一定调节能力，不仅会促进对外部技术吸收，也会推动自主技术创新。此外，还可能存在一定的替代能力。技术资本的利用效果很大程度由其对其他生产要素的替代能力所决定(Dewan and Chung。因此，在实证分析时我们不能忽视人力资本与技术资本之间的互补或替代关系。在资本运营过程中，替代与互补同时发挥效力，资本的独特性、异质性越强，互补效应越明显，反之替代效应较突出。考虑到当前我国企业人力资本与技术资本整体质量不高，技术与人力很可能更多地体现为替代关系。正因为如此，李治堂(2009)验证技术与人力资本的互补性，并未获得支持结论。 　　此外，行业技术方面的特性也会影响到企业技术资本作用的发挥。根据Wind数据统计，2013年股市表现良好的汽车、医药、生物等企业均有较高的技术资本，相比之下，技术资本较低的企业业绩下滑较明显，如农林牧渔、钢铁、煤炭等，这说明依靠低技术含量、传统要素驱动的企业盈利能力正在下降，而技术驱动型企业的价值明显提升，行业特征很可能促进技术资本的作用发挥。 　　本文拟以人力资本、行业特征的双重调节