探究基于渠道理论的营运资本管理效率对企业价值的影响.docVIP

探究基于渠道理论的营运资本管理效率对企业价值的影响 　　营运资本包括流动资产和流动负债，是企业生产经营的重要资金流。营运资本管理涉及风险和收益的权衡，其目标是企业在保证营运资本充足的流动性和安全性的前提下，通过加快营运资本周转速度，提高营运资本的盈利性。营运资本作为重要的短期财务资源，其配置结构和规模关系着企业的经营风险，其管理水平的高低关系着企业战略目标是否会实现，最终将对企业价值产生重要影响。 　　在理论方面，西方学者对营运资本管理的研究方法、研究内容和绩效评价进行了一定的探讨，研究内容主要集中在各营运资本项目的优化、营运资本政策的制定。在实践方面，戴尔公司以及沃尔玛公司都十分重视对营运资本的管理，并把对其有效管理视为自身的优势而不断强化。此外，从1997 年开始，美国雷尔公司(REL Consultancy)和英国CFO 杂志开始每年对美国规模前1000 的上市公司发布营运资本年度调查报告。报告除分行业对被调查企业进行营运资本管理绩效排名外，还对当年营运资本管理热点进行评述，同时将调查结果与往年度的情况进行对比分析。此项调查扩展了营运资本研究的视野和范围，从单个营运资本项目的研究延伸至整体，营运资本管理方法从单纯的数学方法发展为供应链的管理和优化。 　　我国对营运资本管理的研究起步晚并且尚不深入。目前我国营运资本管理的研究主要集中于流动资产管理、流动负债管理、营运资本持有结构以及投融资策略方面。将渠道管理、营运资本管理与企业价值联系起来的研究还很少。实践方面，我国企业还没有形成应用于资金协调以及资金定量控制的科学、完善的管理体系，营运资本管理制度还需进一步优化。由此，从渠道管理的角度研究营运资本管理效率与企业价值之间的关系，有助于丰富我国营运资本管理的研究成果，对于我国企业加快营运资本管理制度建设，增强自身竞争力，在激烈的国际竞争中赢得主动和先机有重要的现实意义。 　　一、文献回顾与研究假设 　　(一)文献回顾 　　西方学者早期对营运资本管理效率的衡量，大多采用某些重要项目的周转能力指标，如应收账款周转期、应付账款周转期和存货周转期等。这些指标存在着单一性、片面性的局限。Hager(1976)首次提出了现金周转期这个概念。他认为具有较少现金资产的企业通常会获得更好的经营业绩，现金周转期越短，公司营运绩效越好。Richard 与Laughlin(1980)提出了采用现金周转期来反映公司的营运资本管理状况。现金周转期= 应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。Joseph Cavinato(1990)以制造业为例，用产品现金周期衡量营运资本管理效率，并依据研究结论提出了缩短产品现金周转期的措施。James A Gentry，R Vaidyanathan 和HeiWai Lee(1990)在传统现金周转期的基础上，充分考虑现金流发生的时间和数量，构造了加权现金周转期模型。并将存货周转期按照存货的存在状态细分为原材料周转期、在产品周转期和产成品周转期。Martin Gosman，Trish Kelly(2003)选取美国零售企业研究营运资本管理效率，提出了新的衡量指标剩余日，剩余日= 存货的销售天数- 应付账款清偿天数。剩余日计算简单、有效，对于衡量零售企业的营运资本管理效率可操作性强、精确度高。 　　相比于国内研究，西方国家对营运资本与企业价值的研究起步较早。Johns Groh(1992)在论文《经营周期、风险收益和机会》中研究了投资、风险和收益三者之间的关系，提出了营运资本管理的放大效应，即如果营运资本管理有效，可以降低企业的资本成本，提高企业价值，证实了营运资本管理与企业价值存在正相关关系。Shinamp;Soenen(1998)、Deloof(2003)、Lazaridisamp;Tryofonidis (2006)、Garcia-teruelamp;Martinez-solano(2007)采用实证研究方法，分别选取美国、比利时、雅典和西班牙营运资本规模较大的公司为样本，研究了应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数和现金周转天数与企业价值之间的关系，研究结果表明现金周转天数与企业价值存在显著的负相关关系。因此企业的营运资本管理水平对企业价值有显著影响，企业应该合理安排现金周转期。Nazir，Afza (2009)选用2009 年至2005 年间卡拉奇股票市场的样本公司，用资本回报率和托宾Q 值代表企业价值，分析营运资本管理与企业价值之间的相关性。实证结果表明流动资产比与资产报酬率和托宾Q 值成正相关关系，流动负债比与资产报酬率成负相关关系而与托宾Q 值成正相关关系。 　　我国自20 世纪90 年代开始引入营运资本这个概念，毛付根(1995)