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浅析金融衍生品微观交易的宏观内涵 　　在中国，商品市场和股票市场服务实体经济的道理是被普遍接受的。但是，金融衍生品市场是否服务实体经济的问题，尚有争议。金融衍生品的交易者一般来说并不特别关注这些交易的宏观经济意义。而绝大部分局外人对金融衍生品不太了解，更谈不上理解其宏观意义，却常常对金融衍生品抱有强烈的偏见。这个市场的监管者和部分学者最理解衍生品的意义，而这部分人仅仅是资本市场的少数派。这就是为什么金融衍生品在市场危机过程中备受责难且无力自辩的原因。 　　一、金融衍生品的特征和意义 　　金融衍生品是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数;合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权等。这看似简单的定义却有着十分复杂的含义，即金融衍生品和基础资产之间的关系具有一致性、预期性、分拆性、对称性的特征。一致性是指金融衍生品的价值是由与其对应的基础资产的价值决定的;预期性是指金融衍生品的价格是交易者对基础资产在未来某一时点的价值预期;分拆性是指金融衍生品交易的是基础资产的价格属性，而不是基础资产本身;对称性是指金融衍生品使基础资产相对简单的买卖行为变成了更具逻辑性、更简洁和对称的多空行为。 　　金融衍生品的分拆性和对称性特征是金融创新的集中体现。它使股票、债券、外汇等基础资产的风险剥离和风险转移成为可能;使基础资产的风险管理可以通过衍生品的多空运作以更低的成本、更高的效率得以实现;也使得各种非标准的、更精准的、定制化的投资策略得以发展。精准投资可以使投资策略和产品多元化，并促进了投资的专业化和机构化。 　　金融衍生品市场主要从价格发现和风险管理两个方面强化和完善了资本市场的制度基础，并成为20世纪70年代以来最重要的金融创新。它不仅使资本市场成为了真正的有风险管理的资本市场，提高了资本市场的规模和凝聚力，并且强化了全球资本市场的竞争，促进了资本跨国流动和资源的全球化配置，促进了包括发展中国家在内的各国实体经济增长和产业升级。而金融衍生品市场的这种宏观经济意义是怎么实现的呢? 　　衍生品种类较多，本文仅以期货为例进行分析。从交易标的品种来看，场内衍生品主要有商品、股指、利率和汇率四类，它们所代表的是四种最基本生产要素的价格基准和市场风险。这几大生产要素贯穿全社会生产经营活动和资本积累的全过程;其供给需求的平衡对市场价格、产业结构、资源配置和经济增长产生重要的影响。而这些宏观经济指标又都与衍生品市场的微观交易有着直接或间接的关系。 　　衍生品交易大体分为风险对冲、市场中性策略、套利和投机交易等。本文将分别对这几种交易策略进行分析，探讨这些交易策略背后的宏观经济意义。 　　二、风险对冲的宏观经济意义 　　风险管理是衍生品市场的基本功能。市场参与者风险管理的狭义理解就是风险对冲，即为锁定(或部分锁定)特定生产要素未来不确定的价格变化而进行的衍生品交易。 　　例如，大宗商品的生产者为锁定未来农产品或有色金属产品的出售价格而进行空头套保，从而实现稳健经营。贸易商需要在满足客户需求的同时，锁定商品买卖的价差以盈利，因而必须择机做多和做空相应的期货合约，以保证风险可控。参与国际贸易和国际借贷的企业或机构可以考虑通过外汇和利率衍生品，对冲部分或全部汇率和利率风险。基金经理面对突发市场风险，可以通过做空股指或利率期货，迅速地对其投资组合进行风险对冲。而在面临踏空风险时，他们可以买入期货，迅速建立市场暴露。经纪机构，为满足客户需求通常要保留一定规模的股票或债券持仓，他们可以通过做空股指或国债期货，保持风险中性。如果经纪商在交易中形成净空头市场暴露，他们必须及时通过买入套保的方式对冲风险，等等。风险对冲的意义在于： 　　首先，风险对冲促进稳健经营。随着跨国竞争的加剧，生产和投资规模的不断扩大，金融衍生品作为风险管理工具的重要性越来越明显。各类企业，尤其是大型企业、大型金融机构的生产经营活动对实体经济、就业、创新的影响越来越大，必须稳健经营。而稳健经营的基础就是风险管理，风险管理的最重要手段之一就是包括商品和金融衍生品在内的各种风险管理工具的合理运用。 　　选择使用衍生品进行风险管理通常是企业和金融机构应对市场风险的首要选择，原因是，衍生品的对冲交易不仅可以便捷、有效地减轻市场参与者的现货资产因市场波动而可能带来的负面影响;并且由于衍生品交易成本极低，使得企业和金融机构更有意愿通过衍生品进行风险管理，从而减少了生产经营中的不确定性和投机性。风险对冲不仅可以提高生产经营的确定性和稳定性，同时可以提升企业资信，降低融资成本，进而达到规模扩张、技术创新和竞争力提升的目标。因此，以风险管理为目的的衍生品对冲交易有利于长期资本积累和经济增长。 　　其次，风险对冲促进市场稳定。这方面的论述较多。即通过有效