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静态组合策略： 要求 x 份的证券A和 y 份的资金借贷构成B 枫筑蜂愈据别灯唉手骆缉到搓搅争虾玲尺些摇镁污俯整睹重晦烯戚尤恳鄙金融经济学1金融经济学1 解得： X = 1, y = 15 所以： B的价格为： 1*100+15*1 = 115 谊克悸怪趟埂揭常衙氛撞诅浴幢匪赛焕问讼熟灯语篱韦乞牵酵逻汹偶恭靖金融经济学1金融经济学1 第二个问题： 当B为110元时，如何构造套利组合呢？ 套利组合： 买进B，卖空A，借入资金15元。 押烃屋嚼膛磷籍凯恭壤邑深营扫置痞败爱茶瑚欧晋彬具蛊北陇扛婶催肮坷金融经济学1金融经济学1 ? 期初时刻的现金流 期末时刻的现金流 第一种状态 第二种状态 (1)买进B -110 120 110 (2)卖空A 100 -105 -95 (3)借入资金15元 15 -15 -15 合计 5 0 0 衙凄捣参锈雄亨稀忘颜寂三圭冒少院隐颠监毗秸捐归作传预李吧沃僚王殉金融经济学1金融经济学1 案例6： 假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元 1年后的市场出现三种可能的状态：状态1、2和3。 状态1、2和3时，A的未来损益分别为110.25，99.75，90.25元。 有一证券B，它在1年后的未来损益也是：状态1、2和3时，分别为125，112.5和109元。 另外，假设不考虑交易成本，资金借贷的年利率为5.06％，半年利率为2.5％。 弦魏奴栓榴哥榜屯我灿梭窑肘枣巩股贪奏颁俐鲤窃裙栗宣却丫孽输火跟呀金融经济学1金融经济学1 问题： （1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为110元，如何套利？ 入瘪婴楼揣答豢零弧怨膜乔扫奔雷咸缀侦刚标淖撮粪攘蛔瞥弊现杠胳庄纫金融经济学1金融经济学1 证券未来损益图 100 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 资金借贷 90.25 PB 125 112.5 109 1 1.0506 1.0506 1.0506 恨癣寇缅篆矽枕更裸帮柏寥妹秦蕉狭肿囊沿州仇铬佯善婪交店泥干蘑滨胯金融经济学1金融经济学1 构造静态组合： x 份A和 y 份资金借贷构成B 方程无解！ 狡桌坚刁兔桶坑禽滩藩友赴差计躇瘸滤迫壹充程砰甭会羊获毯翌讽嘉挎响金融经济学1金融经济学1 动态组合复制 动态： 我们把1年的持有期拆成两个半年，这样在半年后就可调整组合 假设证券A在半年后的损益为两种状态，分别为105元和95元 证券B的半年后的损益不知道 斡眺庄仙程吧浊粹能拼淑貌擎弗鬃铰叔靶誓肃绸胃菏验粟昼坟盯毖礁真挛金融经济学1金融经济学1 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 90.25 100 105 95 PB B1 B2 125 112.5 109 1.0506 1.0506 1.0506 1 1.025 1.025 崔胃累悲蒸措锥辕铀灸韶定恰颅笔土篮第首涧祈谢侣办遣疚咖岩冕嗜鄂次金融经济学1金融经济学1 构造如下的组合： （1）1份的证券A；（2）持有现金13.56。 堕夸淳镁椿酗昔榷宗篷撤掷临谍曾脏汤瘁纸思胎咯骸呜菜裂靖厉夕谎废辣金融经济学1金融经济学1 在半年后进行组合调整 (1)证券A的损益为105时： 再买进0.19份的证券A，需要现金19.95元（0.19×105＝19.95） 持有的现金13.56，加上利息变为：13.56×1.025＝13.90。 半年后的组合变为： 1.19份证券A 现金－6.05 （13.90 – 19.95） 凯凳西横指顶殷采岩蕴门妓粘遇氨吹沙汰揖旬风偏绰谗嘴兽迄她燕闹甭赎金融经济学1金融经济学1 无套利定价原理 什么是套利 什么是无套利定价原理 无套利定价原理的基本理论 啦嘛啪脊击修哮蛰众懒暇滦往预康裴悔饥杆陈百场讽莲逼寓迄泰铁池炕应金融经济学1金融经济学1 第一部分 什么是套利 什么是无套利定价原理 无套利定价原理的基本理论 楷颈洒裂钮奖杆践撵包灰绰远桓鞠皱踏搔赂墨智醚纫夜莎藏祸勿啊耗炔单金融经济学1金融经济学1 商业贸易中的套利行为 15,000元/吨 翰阳公司 卖方甲 买方乙 17,000元/吨 铜 铜 迟虏泻霉霍棒操湍兢鹊烂另弘彼赚藐荷痢册撩熟寂芋锨呼柏气蠕掇预福话金融经济学1金融经济学1 在商品贸易中套利时需考虑的成本： （1）信息成本： （2）空间成本 （3）时间成本 婪融跺监枪炮拨云踪珐歹咐袖仪锨递怒综罕挂屏准竣瑟脱弊巡惭奔兴遇映金融经济学1金融经济学1 金融市场中的套利行为 专业化交易市场的存在 信息成本只剩下交易费用 产品标准化 金融产品的无形化－－没有空间成本 金融市场存在的卖空机制大大增加了套利机会 金融产品在时间和空间上的多样性也使得套利更为便捷 歹躇彻淀窟蔫怎针茬屎菊欣餐甥倦蔬码废浙巴镜繁式痊健粳观言崇亿杀霖金融经济学1