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中国金融市场的结构转型 巴曙松 研究员 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师 www.doctor-café.com 简介 巴曙松博士 国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员；博士生导师；享受国务院特殊津贴专家；同时担任亚洲开发银行监管问题专家；企业年金基金评审专家；中国证监会基金监管专家委员会委员；东北大学研究生院中改院分院、中央财经大学、上海财经大学、华中科技大学、中山大学岭南学院兼职教授并招收研究生 曾经担任：中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港有限公司风险管理部助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等，曾在北京大学中国经济研究中心从事博士后研究。 主要研究领域为金融机构经营管理与金融市场监管、企业融资问题与货币政策决策。 电邮：bashusong@或者 bashusong@ 个人主页： 或者 通讯地址：北京市朝阳门内大街225号国务院发展研究中心金融研究所 电话不良资产累积的金融结构原因 不良资产形成的周期性 1 金融结构方面的原因 2 风险定价方面的原因（大幅波动阶段的利差变动应扩大）：以及银行的亲经济周期特性 3 不良资产重新累积的忧虑 落后的金融市场制约宏观决策 以人民币汇率改革为例： 外汇市场：风险管理工具的形成、外汇交易的深度与广度 银行间接融资为主所引发的货币错配弊端是导致目前维持固定汇率的重要原因 由于中国债券市场不发达，国内过剩的储蓄就只好去购买外币债券等等，导致有很大部分的资产和负债以外币计值，汇率的变动都会给相应的资产和负债、收入和支出带来风险，由于这种货币错配现象，本币升值就减少资产，而贬值又增加负债，处于一个两难的境地－－固定偏好，亚洲金融危机的原因之一 金融的实质 金融强调的是在不确定的环境中如何进行有效的资源的时间配置，因为金融决策的成本与收益在时间上是错开的 －－博迪与默顿 金融市场的低效率反映在这种跨时间配置的低效率 投融资结构应重点转向直接融资和股权融资 直接融资和股权融资的更快发展，会改善全社会股本债务的比例关系，分散风险 M2/GDP居高不下，增强脆弱性，导致大起大落 缓解资本约束下的经济挤压：多元化的融资选择 央行的短期融资券：债券市场的起步 长期资本依然需要依靠资本市场：股权分置后的融资能力会显著提高 民间融资的逐步放开 股本-债务比例的调整 按市场经济概念下本应由股本金参与解决的问题，在上个世纪80年代中期以后主要依靠银行贷款来解决 天津大无缝钢管厂－－企业完全没有资本金 股本金的不足进一步导致了流动资金的“银行供给制”－－封闭贷款、外贸贷款 储蓄率高－－银行存款－贷款－投资－增长方式过于依赖投资－－个人直接投资与理财 关键在于中长期金融产品创新 在中国的金融体系中，高规模的储蓄往哪个方面用才配置得更合理、更有效率、风险更低？无论是总量还是比率，银行融资占比过高，巨大的储蓄资金不可避免地要转化为投资类产品、中长期类产品，如企业债和金融债券、次级债、证券投资基金等 融资服务转向注重小企业和非公有制企业 优质大企业转向直接融资，促进银行的经营转型－－不再单纯追求大企业 中小企业融资：涉及到利率政策、金融业组织形式，以及银行定价能力的改革等多个方面 实际操作中，对非公有制企业的贷款过错责任似乎会比对公有制企业贷款过错责任要大 中小企业贷款与利率 一年期存款利率和贷款利率之间的差是长期固定在3.33％ ，一旦贷款中有2—3％的违约，不良资产的损失就超过了所有获得利差收入 2004年１０月２９日调整利率政策，一年期贷款的基准利率是５.58％，四倍也就是22.3％，其贷款违约率小于１８％的，银行可以作；其余通过其他融资渠道：风险投资、担保、保险、债券等 融资结构为经济增长培育新的动力 融资服务更注重面向消费者和个人。住房抵押贷款和消费贷款已经达到18000亿，个人信用体系等尚未完善 对服务产业的金融服务往往是相对薄弱的（过去不允许核销服务行业不良资产）－－现金流分析能力 在金融服务中要重点发展那些目前还不能满足科技创新需求的金融服务，包括风险投资等一系列措施，多层次资本市场 市场开放带来新挑战 资本项目：管制还是放松（事实上的放松） 2006年11月WTO成立的金融市场开放实施 中国独特的高度开放型经济结构及其对金融运行的影响 作为服务行业的金融业与作为资金流动的金融业 人民币汇率对周边市场的影响（香港）、可兑换与经济政策协调、货币政策与国际金融市场互动 金融监管的转型 监管应当是基于规则的监管，是政府按照合法的程序和透明的规则对企业交易活动进行的干预（Regulation means regulating by rules）－－监管的悖论 金融