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第十七章 投資績效評估 衡量投資報酬率 金額加權平均報酬率(money-weighted rate of return，MWRR)，又稱內部報酬率(internal rate of return，IRR) 投資組合的MWRR： MV1=MV0x(1+MWRR)+CF1x(1+MWRR)1+…+ CFNx(1+MWRR)N 其中， MV1=投資組合的期末市場價值 MV0=投資組合的期初市場價值 CF1=期初投資者加碼或減碼頭資組合的現金流量 CFN=期初投資者加碼或減碼頭資組合的現金流量 N=加減碼時點佔一年投資期間的比率 範例17.1 求算MWRR的月報酬率 衡量投資報酬率 時間加權平均報酬率(time-weighted rate of return，TWRR) 公式： TWRR=[(1+R1)x(1+R2)x……x(1+RN)-1] 其中，R1，R2，……，RN分別代表個子期間的報酬率 範例17.2 求算TWRR的月報酬率 範例17.3 高比率期中現金流量對TWRR及MWRR的影響 TWRR與MWRR之比較 調整風險影響的績效指標 傳統基金績效衡量指標 夏普績效指標(Sharpe ratio) 崔諾績效指標(Treynor) 簡森阿拉法績效指標(Jenson’s Alpha, αp) 調整風險影響的績效指標 M2 資訊比率(information ratio) 夏普績效指標 投資組合超額報酬與總風險間的比值： 建立在事後的資本市場線(ex-post CML)概念上，事後的CML斜率就是市場指數的夏普比率。 夏普績效指標 崔諾績效指標 基金超額報酬與基金系統性風險間的比值： 建構在事後的證券市場線(ex-post SML)概念上，事後的SML斜率就是市場指數的崔諾比率。 崔諾績效指標 簡森阿拉法值 建構在資本資產訂價模型(CAPM)上，但CAPM是事前模型，在計算上一般尋找實際報酬率作代理變數估計事後的CAPM證券市場線，估計式如下： 範例17.4 求算夏普指標、崔諾指標，及簡森指標 M2績效指標 藉由無風險資產的借貸，調整基金的總風險至市場指數報酬標準差的水平；然後，在等量的風險基礎上，比較加入無風險借貸後的基金組合報酬率與市場報酬率的大小。 若調整無風險借貸後的基金組合報酬率高出市場指數的報酬率，則基金的績效優於市場指數，反之亦然。 M2績效指標 公式如下： M2績效指標 基金P的績效優於市場指數 範例17.5 求算M2績效指標值 四種績效指標之比較 夏普比率與M2：考慮總風險(標準差)，包含系統性風險以及非系統性風險。 崔諾比率與簡森阿拉法值：僅考慮系統性風險。 衝突：當基金的非系統性風險相對大於系統性風險時，前者會低於後者。 小額投資人宜使用夏普比率或M2；若風險分散程度高時，則可使用崔諾比率與簡森阿拉法值。 訊息比率 衡量基金每一單位的主動式風險所得到的主動式投資報酬。 將夏普比率自我融資策略的標準差略作修正，以基準指數代替無風險資產，公式如下： 範例17.6 求算訊息比率指標值 績效歸因分析 探討基金的實現報酬中，分別來自資產配置、市場擇時、以及個股挑選的貢獻多寡 個股挑選效果分析 衡量基金成份股持股權重，偏離基準指數內的權重後，所造成的報酬率差異，公式如下： 退休基金的整體個股挑選效果是0.77％ Rss,p=1.10%x70%+0.00%x30%=0.77% 市場擇時效果分析 評估各類資產種類的未來表現後，將資金配置在各類資產種類上，但在各資產種類中，不進行個股挑選，意即持有基準指數。 市場擇時效果分析 退休基金的實現報酬率為9.77％： Rp=70%xRE+30%xRTE =70%x13.1%+30%x2% =9.77% 市場擇時效果是1.11％： RMT=(70%-60%)x(13.10%-9.77%)+(30%-40%)x(2%-9.77%) = 0.333%+0.777% =1.11% 加重權益證券的權重?0.333%的增額報酬 降低票券的權重?0.777%的增額報酬 個股挑選與市場擇時的交互效果分析 退休基金的交互效果報酬率是-0.11% RIE=(60%-70%)x(13.10%-12.00%)+ (40%-30%)x(2.00%-2.00%) =-0.11%+0%=-0