五粮液公司的关联交易与实际理财目标.pptVIP

目 录 课题背景介绍 股东财富最大化是西方企业的理财目标，“为股东创造价值”也往往是我国上市公司的理财目标，但是在我国资本市场制度尚不完善的制度背景下，这种理财目标往往异化为实际控制人利益最大化。 案例现象 五粮液（000858）号称“中国酒王”，一直是中国资本市场绩优股的代名词。然而，在五粮液公司的经营管理中，我们却看到了不少令人匪夷所思的现象： 将本已供应不求的五粮液酒的销售权渡给了五粮液集团下的销售公司。 五粮液尽管每年均有丰厚盈利，但是它的投资者却很少能够从中获得分红。 五粮液的迷局的揭开： 2009年4月，四名上海小股东以五粮液年报造假和涉嫌偷税为由，向成都市中级人民法院提起诉讼。 2009年9月9日，五粮液收到中国证监会的调查通知书。同年9月23日，证监会通报五粮液涉嫌‘三宗罪’： （1）未按规定披露重大证劵投资行为及投资损失 （2）未如实披露重大证劵投资损失 （3）披露的主营业务收入存在差错 案例分析 一、理论基础 （一）财务管理目标理论 1、利润最大化。把追求利润最大化作为企业财务管理的目标，把利润作为评价经营管理业绩的依据。 2、股东财富最大化。股东投资企业的目标是以获得高额回报来扩大财富，作为投资者，企业价值最大化就是股东财富最大化。 3、企业价值最大化。企业价值是企业全部财产的市场价值，反映了企业潜在的或预期的获利能力。 （二）上市公司关联交易侵害中小股东利益的表现形式 1、不公平的资产买卖 2、为大股东提供担保 3、向控股股东付费 4、挪用上市公司配股筹来的资金或无偿拖欠货款 二、理论分析 从五粮液的理财目标（本质、表现形式、实施过程）来解读五粮液经营管理中匪夷所思的现象 （一）五粮液财务管理目标的本质：实际控制人利益最大化 上市公司五粮液的理财行为偏离了股东财富最大化，更多的表现为实际控制人利益最大化。 证据1 非股东的托管人五粮液集团成为五粮液的实际控制人，并利用巨额关联交易通过五粮液向五粮液集团输送经济利益。 五粮液与五粮液集团的关系 证据2 五粮液尽管年报业绩优良，却一直很少分红，严重损害了中小股东的利益。 五粮液历年股利分派情况 （二）五粮液理财目标的表现形式：关联交易 1、关联交易获取的收益要远远大于从上市公司股利分配获取的收益 2、五粮液和五粮液集团的关联交易有其天然的“合理性”，双方在业务经营上的相互依赖性 3、五粮液和五粮液集团之间交叉任职，为关联交易和利益转移提供了便捷的操作空间 五粮液与五粮液集团高管的重叠情况 （三）五粮液与五粮液集团关联交易的实施过程： 1、原料采购与产品销售 五粮液的产品只有不到一半由上市公司控股的供销公司进行销售，更多是由集团控股的进出口公司销售 2、向集团支付巨额费用 支付1亿多的商标及标识使用费，且有的商标使用费为相应销售收入的数倍。 支付诸如警卫消防、环卫绿化、维修服务、房屋物业管理及其他项目等综合服务费。 综合服务费的定价依据为协议价，这类软性费用的定价权完全掌握在控股股东手中，非常容易沦为控股股东向自己输送利益的工具 3、资产置换 五粮液与五粮液酒厂进行了资产置换，置换差额为16.57亿元。五粮液公司用现金和募集资金补差价 资产评估方法：宜宾塑胶瓶盖厂—重置成本法 酿酒生产车间—收益现值法 后者的价格通常会高于前者 结论与思考 结论： 五粮液的实际理财目标是实际控制人收益最大化。 五粮液向五粮液集团利益输送方式： （1）提高采购价格及降低产品销售价格，实现利润转移； （2）通过租赁、商标使用费等方式支付巨额费用； （3）通过提高换入资产评估价值实现利益侵占。 思考： 理财目标的异化对公司价值的影响 上市公司完善公司治理结构、加强中小投资者利益保护的重要性以及理财目标如何向企业价值最大化和股东财富最大化转变。 谢谢！ * * 五粮液公司的关联交易与实际理财目标 1. 课题背景介绍 2. 案例现象 3. 案例分析 4. 结论与思考 四川省国资委 宜宾市国委 国有资产经营公司 上市公司 五粮液集团 鲜果灵药 安吉物流 环球集团 （玻璃制造） 普什集团 （机械制造、高分 子材料制造、医疗 包装） 丽彩集团 （包装设计、 印刷、物资贸易） 进出口公司 保健啤酒 其他 白酒 印刷 销售公司 化工 包装 80%权益 3D、普光科技、普拉斯100%股权 格拉斯、神州玻璃100%股权 董事、党委委员 副总经理 刘中国 董事、党委委员 副总经理 叶伟泉