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第九章 现代金融理财技术理论 ⑵完全正相关情形下两种资产组合的结合线 ⑶完全负相关情形下的结合线 ⑷不相关情形下的结合线 ⑸不完全相关情形下的结合线 第四节 指数模型 一、假定条件 资产间影响不相关 宏观因素与微观因素不相关 企业未来潜在影响事件综合效果为零 二、单指数模型 三、多指数模型 单指数模型一般只能近似地反映资产间的关联性，要准确反 映资产收益率的复杂影响，就必须引入多种因素。这些因素 有：实际国民生产总值增长率、利率水平、通货膨胀率、失 业率、国际收支和政府预算等。引入了多种因素的指数模型 就是多指数模型。 （二）证券市场线与资产均衡定价 1、单个资产风险 2、总风险及 值的计算 上式实际上给出了总风险的计算方法，它等于各资产风险的加权和。 证券市场线 证券市场线和资本市场线的关系 都描绘了风险资产均衡时期望收益率与风险之间的关系 区别：第一，度量风险的标准不同。 第二，资本市场线只描述了有效投资组合如何定价，而证券市场线则说明所有风险资产（包括有效组合和无效组合）如何均衡地定价。 3、证券特征线与资产均衡定价 ⑴ 系数 资产期望收益率和 系数，通过资产的 系数可以判断资产定价是否合理。 ⑵证券特征线 系数和特征线 特征线概念也暗含了按风险将资产分类的可能性。 不同 值的特征线 第三节 套利定价理论 一、套利和市场均衡 套利有两种情形： 一种是利用同一资产在不同 市场上存在的价格差异套取利润 另一种是指在同一市场内，利用市场处于非均衡状态 套利的结果市场恢复均衡 套利定价理论就是要说明这个合理的价位是如何形成的 二、单因子套利定价模型 （一）投资组合的套利定价 构造一个净零投资的零 资产组合 ﹥0 （二）单因子套利定价公式推导 投资充分分散的组合在市场均衡状态下，组合期望收益率包括无风险收益率和风险溢价两部分。 三、多因子套利定价模型 * * 教学目的和要求： 投资组合理论、资本资产定价模型、套利定 价理论与指数模型是现代金融理财技术理论 的基本内容。通过本章的学习，要掌握投资 组合理论、资本资产定价模型、套利定价理 论与指数模型的基本意义，了解在一系列可 行的资产组合中决定最佳风险收益机会并选 择出最好的资产组合的方法。 第一节 投资组合理论 一、资产与资产组合的预期收益与风险的衡量 （一）资产组合的收益 （二）资产组合的预期收益 1、单一资产的预期收益 2、期望收益率的估计 3、资产组合的预期收益 4、资产组合预期收益率的估计 （三）单一资产投资风险的衡量 1、单一资产投资风险的计算 2、单一资产投资风险的估计 （四）资产之间的关联性 1、协方差 协方差是表示两个随机变量之间关系的变量，它用来确定资产之间方差的一个关键性指标。 如果协方差是正值，表明资产和资产的收益有相互一致的变动趋向，即一种资产的收益高于预期收益，另一种资产的收益也高于预期收益；一种资产的收益低于预期收益，另一种资产的收益也低于预期收益。 如果协方差是负值，表明资产和资产的收益有相互抵消的趋向，即一种资产的收益高于预期收益，则另一种资产的收益低于预期收益，反之亦然。 如果协方差为零，表明资产和资产的收益没有关系，两者没有协同变化的趋向。 2、相关系数 相关系数也是表示两种资产收益变动相互关系的指标。 是协方差的标准化。 协方差除以（ ），实际上是对、两种资产各自平均数的离差分别用各自的标准差进行标准化。 相关系数的取值范围介于-1与+1之间，即当取值为-1时，表示资产、的收益变动完全负相关； 当取值为+1时，表示完全正相关； 当取值为0时，表示变动完全不相关； 当0＜ ＜+1时，表示正相关； 当-1＜ ＜0时，表示负相关。 （五）资产组合风险的衡量 二、最优资产组合 （一）资产组合及其可行域 1、不允许卖空资产时，两种资产的投资组合 ⑴两种风险资产组合的期望收益与方差 2、不允许卖空资产时，多种资产组合的可行域 ⑴三种资产组合的可行域 ⑵多种资产组合的可行域