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第五章  资本成本 杠杆效应 资本结构 资金成本是财务管理中最重要的概念之一。它是联系公司投资决策和融资决策的纽带，直接影响到企业价值最大化的实现。  ? 资本成本的概述 ? 资本成本的计算 ? 边际资本成本 一、资本成本的概述 资本成本是指企业筹集和使用资本而付出的代价。广义而言，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的资本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在筹集资金过程中支付的各项费用，如银行借款的手续费，发行股票、债券支付的发行手续费、印刷费、律师费、公证费、广告费等。 资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股利、银行借款和债券的利息等。资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费用则只在筹集资金时一次发生，因此，在计算资本成本时可作为筹集资金额的扣除项目。 1、资本成本的性质 ?资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。 ?资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来获得补偿，体现了一种利益分配关系。 ?资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。 2、资本成本的作用 （1）资本成本在企业筹资决策中的作用 ?资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素； ?资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准； ?资本成本是企业确定资本结构的主要依据。 （2）资本成本在企业投资决策中的作用 ?在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率； ?在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率。 （3）资本成本在企业经营管理中的作用 二、个别资本成本 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，主要包括债券成本、长期借款成本、普通股成本、优先股成本和留存收益成本。前两种称为债务资本成本，后三种称为权益资本成本。 （一）资本成本的估算的一般原理 ?在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算原理 K= 或 K= 式中：K—资本成本,用百分率表示； D—用资费用；P—筹资总额； F—筹资费用； f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。 由上式可以看出，个别资本成本的高低主要取决于三个因素，即用资费用、筹资费用和筹资总额，它们对资本成本的影响具体表现在： ①用资费用。是决定资本成本高低的主要因素。在其他两个方面因素不变的情况下，用资费用越大，资本成本就越高；反之，用资费用越小，资本成本就越低。 ②筹资费用。其对资本成本的影响主要表现在对筹资净额的扣减上。筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资本成本就越高。具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同形式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。 ③筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资本成本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资本的筹资总额越大，其资本成本越低；反之，筹资总额越小，其资本成本越高。 （2）在考虑时间价值情况下的资本成本的估算原理 在考虑资本时间价值的情况下，资本成本是使各年支付的费用和本金的现值之和与企业所筹到的资金相等时的折现率。 利用贴现模型来估算企业的资本成本，其基本公式为： P0= + + +…+ = 或： P0 = + 公式中：P0—企业筹资净额； Dt—企业支付给投资者的用资费用； K—企业的税前资本成本； Pn—所筹集的资本到期时的价值。 公式（1）适用于没有一定到期日的股权资本成本的测算，公式（2）适用于有一定到期日的负债资本成本的测算。如果是负债资本，在测算其资本成本时，还必须考虑所得税的影响，测算出企业的税后资本成本。 （二）债务资本成本 （1）长期借款资本成本 ?长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税作用。 公式为： KL= = = 公式中：KL—长期借款资本成本； L—长期借款总额； T—所得税率； f—长期借款筹资费率。  例：某企业从银行取得一笔5年期借款500万元，年利率为10%，每年付息一次，到期时一次还本，借款手续费为借款额的0.4%，公司所得税率为40%。则该项长期借款的资本成本计算如下： KL= = = 6.25% 如果长期借款的筹资费用率忽略不计，则其资本成本为： KL = 10%×（1-40）= 6% 当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业