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传统指标 会计不能反映真正的经营 早期经营者本身往往就是所有者，在信息不对称的情况下，承担最大风险的是债权人，所以，当时的会计报告和披露的主要是债权人所关心的，根本没有计入权益资本的成本。 证券法规是另一方面。经营者高估盈利和资产更容易被指为欺诈，而不是因为低估，所以会计师们倾向于谨慎、保守和稳健。 过去几十年间商业的变化，很多新的商业很多商业形态是传统会计难以准确计量和表达的。 会计指标存在的问题 会计实践中有大量的不确定性 如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、收购时对商誉的处理 会计政策的调整会很大地影响会计利润，比如四项计提的强制执行 更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会计报表就好象开车只看后视镜。 很多学者的研究表明，会计收益率全然不能反映真实的收益率，通货膨胀使之更为恶化。 那么，以现金流为指标又如何呢？ 现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于日常管理的好的绩效指标 因为： 在投资初期，现金流往往是负的，无法以此判断经理人员的当期业绩 出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高投资回报有利于增加股东价值 有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策 Value 与 Metric War EVA Stern Stewart Co. CVA Holt Consulting Co. CFROI Boston Consulting Co. Economic Profit Mckinsey Co. TSR Boston Consulting Co. DVA Stern Stewart Co. EVA 的概念简洁明了... 收入 成本 费用 息税前收益 所得税 税后净营业利润 EVA的渊源 EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润 EVA的渊源 EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润 1920年代，阿尔弗雷德·斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念，并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。 1958年、1961年默顿·米勒和佛朗哥·莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础 1970年代，威廉·夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型 1974年，乔尔·斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会计调整。 1982，Stern Stewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。 EVA和DCF是等价的 DCF: V = PV(FCF) = PV(EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－1)) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV((1 ＋ WACC) × K(t－1)) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV(K(t)) ＋ K(0) = PV(EVA) ＋ K(0) = V EVA 与股价直接相关...管理EVA就等于管理公司的价值 MVA记分板 MVA 赢家 可口可乐 $1241 微软 833 英特尔 850 默克 725 菲利浦·莫利斯 598 宝洁 545 埃克森 515 强生 488 大通银行 437 辉瑞 408 MVA 输家 ITT ($771) 通用汽车 (524) Loews (464) 美国运通公司 (367) 福特汽车 (340) 旅行者集团 (195) RJR Nabisco (144) PGE (70) 飞利浦 (64) DEC公司 (60) 会计调整 有价证券 从资本和NOPAT 中剔除 坏帐 用净坏帐损失替代坏帐准备 存货 将LIFO调为FIFO 在建工程 从资本中剔除 商誉摊销 调回商誉摊销 收购时产生的商誉 包含在资本中 研究开发费用 资本化,在5年以上的期限内摊销 营销和广告费用 资本化,在3年以上的期限内摊销 非经常项目 正常化并资本化 非营业项目 收入正常化并资本化 税负 只计入营业利润的现金税负 期权 在NOPAT计为费用,在市场价值中计入当前期权价值 汇兑损益调整 计入NOPAT 注: 来自Stern Stewart公司 通用语言 信息迅速有效地流转 传统财务管理体系