债券定价和投资管理(华理).pptVIP

第九章 债券定价和投资管理 债券的定价 债券的久期和凸性 债券的投资管理 第一节 债券的定价 债券的一般定价模型 附息债券的定价 到期一次还本付息债券的定价 零息债券的定价 永久公债的定价 利率的敏感性 一、债券的一般定价模型 二、附息债券的定价 三、到期一次还本付息债券的定价 四、零息债券的定价 五、永久公债的定价 六、利率的敏感性S 利率的敏感性指购买债券后市场利率发生变化所引起债券价格的变动。 影响债券价格的利率敏感性因素： 到期时间 票面利率 到期收益率 债券定价原理 1、低票面利率债券对利率变动的敏感性高于高票面利率债券。 举例：两种债券期限均为10年，信用等级为Aa，面值均为1000元，年利息分别为60和100元，计算到期收益率为12%上升到13%时，债券的价格变动幅度。 2、债券价格与到期收益率成反比 如果一种债券的市场价格上涨，其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，其到期收益率必然提高。 如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其票面利率；如果债券的市场价格低于其面值，则债券的到期收益率高于票面利率。反之，则债券的到期收益率低于票面利率 第二节 债券的久期和凸性 久期的含义 久期的计算公式 久期的作用 久期和债券价格变化关系 久期的性质 久期的缺陷 债券的凸性 一、久期（持续期）的含义 1938年 Frederick R Macaulay在首先提出 久期就是测量债券持有人平均收到现金支付的期限，即债券各期现金流加权平均期限，权数则是各期现金流的现值在总现金流中比例。 二、久期的计算公式 表示在时间 接受的现金流的现值 表示债券现在的市场价格。 T 表示现金流发生的时间。 举例：债券的票面利率为 8%,，面值1000，期限3年，到期收益率 10%，计算该债券一年付息一次以及半年付息一次的久期。 三、久期的作用 测量证券组合有效平均到期日的统计量 度量证券组合对利率的敏感度 是证券组合实现利率风险免疫的重要工具 四、久期和债券价格变化关系 这里 表示债券价格的变化 是债券的初始价格 是到期收益率的变化 是初始的到期收益率 为修正久期 五、久期的性质 债券的息票率与久期存在着反向关系。息票率越高，久期越短。 债券的到期日与久期呈正向关系。 到期收益率与久期呈反向关系 六、久期的缺陷 久期只考虑了债券价格变化和收益率变化之间的线形关系。实际情况表明这一关系经常是非线形的 收益率变化越大，切线与价格收益率的真实曲线的距离越远，因而，使用久期指标的误差也就越大 凸性与久期之间的关系 七、债券的凸性（Convexity） 当到期收益率降低某一数值时，价格的增加值大于收益率增加同一数值时价格的降低值。这种特征被称为收益率曲线的凸性 久期可看做是债券价格对利率小幅度波动敏感性的一阶估计，而凸性则是对债券价格-利率敏感性的二阶估计，目的修正久期产生的误差。 凸性的性质 收益率与凸性呈反向变化 若其他条件相同，则通常距到期日越长，凸性越大。 收益率和久期保持不变，票面利率越高，凸性越大。 第三节 债券的投资管理 消极投资策略 积极投资策略 混合的债券投资策略 一、消极投资策略 假设条件：债券市场是有效的。 目标： 为将来发生的债务提供足额资金 获得市场平均回报率 在既定的风险和流动性下，追求最高的预期收益率 消极投资的具体策略 免疫策略：金融机构构造债券投资组合以满足将来债务还本付息的需要的策略。 指数化策略：构建一种债券投资组合，使其表现与市场上债券指数的表现基本吻合 免疫策略 免疫策略要求： (1)债券组合的久期必须等于负债的久期 (2)债券(或债券组合)的现余流初始值必须等于负债的初始值。 举例 保险公司以价格10000元发行一种guaranteed investment contract(GIC)，5年到期，保证利率为8%。 假设公司选择购买息率8%，6年到期的以价格10000元发行的带息债券为债务提供保障。 讨论： 在r=8%时，资产和债务的现值相等；当利率变化幅度不大时，资产和债务的值的变化量较小；但当利率变化幅度很大时，资产和债务值的变化量将扩大。 当资产的收益变化时，其久期也发生了变化，这时资产和债务的久期不再相匹配 债券组合久期的调整 假设证券组合经理在7年后有一笔19487元的债务，以现在10%的市场利率计算现值为10000元。经理希望通过3年的零息债券和永久性现金流来免疫这笔债务。 二、积极投资策略 假设条件：债券市场是无效的 主要方法： 利率预测 价值分析 信用分析 收益率差分析 债券互换 利率预测（