建议从资产配置角度布局欧债.doc

欧债近期趋势走稳，建议从资产配置角度布局欧债 2006年8月8日(共5页) 受到欧洲央行(ECB)开始升息影响，今年1-5月初欧元区国债收益率持续走高，债券价格同步反向下跌，不过自5月中旬开始全球股市出现大幅波动，加上国际紧张情势加温，使部分资金开始移往安全性较高的债券市场。而近期美国Fed停止升息的预期增温，更使欧债收益率跟随美债收益率同步回落，欧债价格呈现走扬。从JPMorgan债券指数来看，包括欧债在内的全球债市报酬在第二季虽仍出现亏损，不过7月以来平均报酬已接近1%，欧元区国债整体报酬约1.1%，短期内欧债价格已暂时止跌回稳。 展望欧债后势，ECB升息动作虽使欧债持续面临跌价压力，不过众多因素仍使欧债具备投资价值，成为全球资产配置的重要部分。短中期正面的因素包括:近期全球股市波动仍大、中东情势紧张、全球经济面临走弱风险、美国升息进入尾声、欧元具备升值空间等；中长期而言，目前10年期欧元区国债收益率已提高到近4%，较高的利息收益可减轻未来债券价格走跌的影响，建议投资人从资产配置角度布局欧债，并依不同风险偏好增减欧债部分。 近期欧债走势回稳，过去一季欧股震荡使避险资金流入债市 由于ECB从去年12月刚开启升息循环，加上欧元区经济数据持续好转，同时又面临潜在通胀问题，使年初以来欧元区长短期国债收益率持续面临走升压力，10年期国债收益率最高一度升破4%，达到近2年高点4.14%，2年期国债收益率最高升至3.63%，达到4年来高点，不过5月中旬起全球股市(包括欧股)出现重挫，同时国际情势出现紧张(包括伊朗核问题、北韩飞弹试射、以黎战争等)，资金纷纷移往安全性较高的债券资产，而过去一个月Fed停止升息的预期增温，在美债收益率走跌下，欧债收益率也跟着走低。整体而言，投资风险偏好降低下与Fed停止升息预期为近几个月欧债投资报酬止跌回升的主因。 不过观察过去一季欧债收益率曲线的变化可发现，虽然避险资金移入欧债，不过以流入欧洲长期债券为主，自5/9欧股高点以来，10年期国债收益率从4.03%降至3.93%，不过2年期国债收益率却仍从3.42升至3.52%，欧元区国债收益率曲线趋向平坦，从过去两年美国国债长短期利差持续缩小的经验来看，反映出市场预计ECB仍将采取持续升息的动作。 欧元区经济复苏与潜在通胀使ECB利率具备走升空间 欧元区经济复苏趋势逐渐确立，货币环境仍偏宽松 近半年来欧元区经济复苏走势已逐渐确立，尽管部分数据出现小幅滑落，不过各企业调查仍显示未来经济将持续扩张，包括:德国IFO企业信心指数维持在15年来高点、法国INSEE企业景气持续上扬、意大利ISAE企业信心指数维持在2000年来高点…等，显示欧洲企业普遍乐观看待未来景气走向。从民间消费来看，6月世足赛已刺激欧元区民间消费，6月份法国与德国零售销售成长均优于预期，同时6月份欧元区失业率也持续下滑至7.8%，虽然世足赛过后可能使消费成长与就业市场小幅降温，不过消费者信心指数(如德国GFK、法国INSEE、意大利消费者信心等)持续好转暗示民间消费力道仍将延续，JPMorgan已上调今年欧元区第三、四季GDP增长率至4.0%和3.3%，预计今年经济增长可达2.6%。 在通胀方面，欧元区7月份HICP消费物价通胀率最初预计为2.5%，为连续第18个月超过ECB目标值2%，欧盟对消费者调查也显示通胀预期增温，而6月生产者物价指数虽小幅滑落至5.8%，不过仍高于市场预期，且为2000年以来高点位置，经济增长力道加强与能源价格上扬已使得潜在通胀压力持续增温。另一个可能引发通胀疑虑的因素，则是目前欧元区货币环境仍偏宽松，如货币供给增长仍明显偏高。虽然6月份M3货币供给增长从8.8%降至8.5%，但仍远高于ECB目标的4.5%，而民间贷款增长与房屋贷款虽然下滑至11%与11.8%，不过仍处于偏高位置，欧元区宽松的货币环境将使通胀疑虑继续存在，也促使欧洲央行(ECB)继续强调升息的必要。 8月初升息后，预计年底前仍有1-2码升息空间 市场已普遍预计ECB在今天(8/3)利率会议上升息25bp至3%，未来ECB也将继续逐步将利率向上调升，预计此波升息高点可能落在3.5%-4%之间。JPMorgan预计年底前将升至3.5%，而明年第一、二季将再各升息25bp至4%为止，目前12月份3M Euribor利率期货约在3.56%，而过去3M Euribor利率平均高于ECB基准利率0.16%，因此年底市场平均预计利率为3.4%，也即8月初升息后，年底仍有25-50bp的升息空间，不过由于债券市场已反映ECB升息预期，如果年底前如预期升息至3.5%，那么对于欧债实质影响有限。 配置欧债可享有风险分散、Fed升息进入尾声、利差缩小、欧元升值等优势 欧债可有效降低投资组合波