第9章 普通股的价值评估.pptx

第九章 章节内容9.1 解读股票行情9.2 股利贴现模型9.3 盈利与投资机会9.4对市盈率方法的重新考察9.5 红利政策是否影响股东财富解读股票行情公司股票股票：代表公共(上市)公司的所有权股利：公司向股东定期发放的现金收益市盈率（P/E Ratio）：市场价格除以每股盈利风险调整折现率或市场资本化比率：指投资者投资该股票所要求的预期收益率股利贴现模型（discounted-dividend model, DDM）股票的内在价值等于它未来所有预期股利现值之和，贴现率为市场资本报酬率式中：P0：时间0的股票价格E0(Dt)：预期t年的股利k：市场资本化比率预期收益率次年的价格和股利是预期值，所以预期收益率等于市场资本化率, k收益率之间的关系预期收益率=次年预期股利收益率 + 资本利得收益率价格是预期股息的现值加上以要求的回报率的折算的年末贴现价格股利贴现模型（2）固定现金股利的股票价格——优先股股利贴现模型（3）固定现金股利增长率的股票价格（Gordon Growth Model） g：股利增长率 只有当g k时，公式成立Case: 平稳发展公司g=10%,D1=5,k=15%求该公司的股价该公司未来股票价格的变化？P0=5/(0.15-0.10)=100美元公司的预期收益率为15%，其中包括预期股利收益率每年5%，以及股票价格的增长率每年10%。股利贴现模型（4）股票价格的上涨比率也等于g 收益率可分解为二部分：股利回报率和资本 利得（Capital gain）率XYZ 公司可望1 年后支付每股2 美元的红利， 并且从那以后红利可望按每年6% 增长。如果它的价格现在是每股是20 美元，那么求市场资本化比率是多少?比较前面得结果:资本利得收益率等于股息增长率9.3 盈利和投资机会 折现现金流估值的第二种方法侧重于关注未来的收益和投资机会。关注未来的盈利和投资机会而非红利，有利于分析师的注意力集中在价值的行业核心 的现金流贴现决定因素盈利和投资机会假设没有新股发行，没有税收股利 = 盈利 – 新投资净值“D = E - I”. 股票估价公式为解释一个公司的价值不等于其预期盈利新的投资净额可能是正的或负的在一个衰退的行业中，总投资规模可能小于现有资本完全更新所需的投资规模， 净投资为负值，而且生产能力随时间推移下降。在一个稳定或停滞的行业中，总投资规模一般正好与更新所需投资规模相当，净投资为0 ，同时生产能力随时间推移基本保持不变。在一个扩张的行业中，总投资规模将可能超过更新所需投资规模，净投资是正的，而且生产能力随时间推移提高。公司价值可分为（1）作为永续年金投入未来的当前盈利水平的现值，（2）任何未来授资机会的净现值：P＝E1/k + 未来投资机会的净现值盈利增长率g=盈利留存率╳净投资收益率=r ╳ ri无增长公司0增长公司：E＝D＝15元每股，该企业每年投资的金额仅够更新正在消耗的生产能力（如折旧部分），净投资为0，资本化报酬率=15%，则股价为？P0=15/0.15＝$100增长公司增长公司最初盈利与0增长公司相同，但其盈利的60%用于新投资项目，且投资收益率为20%。求股价？g=0.6＊0.2=0.12P=15＊0.4/(0.15-0.12)=$200增长公司未来投资的净现值就是该公司与0增长公司每股的差价：未来投资的净现值 = 200－100 = $100　正常利润公司如果增长公司的再投资收益率如果只有15%，情况会如何？g=0.6＊0.15=0.09P=15＊0.4/(0.15-0.09)=$100增长公司的高股票价格并不在于增长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本报酬率。 再投资下正常增长，没有增加股东价值。增加价值的是投资机会，该投资机会是投资于可以获得超过所需收益率k 的收益率的项目。当一家企业的未来投资机会产生与k 相等的收益率时，可以使用公式PO=E1/k 估计该企业股票的价值。一位分析师用不变增长率股利贴现模型对QRS 公司的股票进行价值评估。她假定存在每股10 美元的预期收益、75% 的盈利留存比率、每年18%的未来投资收益率以及每年15%的市场资本化比率。她的QRS 公司股票价格估计值是多少?未来投资的隐含净现值是多少?对市盈率的重新考察 市盈率的解读P0 = E1 /k +未来投资的净现值这里的P/E指P0/ E1 = 1/k +未来的投资的NPV/ E1 高市盈率的公司被解释为具有资本化程度低利率或良好的未来投资机会股利政策是否会影响股东财富股利政策：关于支付股东现金的政策，与公司的借款与投资决策密切相关支付给股东现金的方法支付现金股利股票回购简化的Cashrich有限公司资产负债表支付股利（股价20元，流通股50万股）原 200原 1000原 1200Were 12股票数50万每