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第四章 风险的基本问题 风险是什么 是指在日常生活中的机会博弈中,我们将会得到不原得到之结果的可能性?还是意味着面临险情或危机? 在金融领域中.对风险的定义则更为宽泛. 它指的是我们将获得不同于预期所的报酬的投资报酬.从而,风险不仅包括坏的结果,也包括好的结果. 股权资本风险和预期报酬 看待风险的三步骤: 首先,根据围绕着预期报酬的实际报酬的分布而定义风险; 其次,区别特定于一项或一些投资的风险,以及能够影响更广泛投资截面的风险; 最后,衡量这种市场风险及其相伴的预期报酬的各种不同模型. 风险的要素 可分散风险 (Diversifiable risk） 又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的。 是可以通过多样化来避免的风险。 不可分散风险 也称系统风险或称市场风险，他是影响整个资本市场所有公司的风险，是不可能全部消除的风险。 风险分解 分散化为何能减少或消除公司特定风险 理由一：与没有分散化相比，分散化投资组合中的每一项投资只占那一投资组合的较小比重。只增加或减少一项或一小组投资的价值的行为，对于整个投资组合影响甚微，而未实现分散化的投资者在其投资组合中会面临大得多的投资价值变化。 理由二：公司特定行为对于投资组合中的单项资产价格的影响，就任何时期的每一项资产而言，既可能为正又可能为负。因此，在极大的投资组合中，这一风险的平均值将等于零，而且不会影响投资组合总体价值。 分散化——减少风险的统计分析 考虑由两种资产构成的投资组合 衡量市场风险的各种模型 一，资本资产定价模型（ＣＡＰＭ） 假设前提： 假设一，投资者都是在期望收益率和方差的基础上选择投资组合。 假设二，投资者具有完全相同的预期。 假设三，在资本市场上没有摩擦。摩擦是指对整个市场上资本和信息的自由流通的阻碍。 7.1 CAPM的假设条件 1.投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 2.投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 3.投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 4.每种资产都是无限可分的，意味着，如果投资者愿意的话，他可以购买一个股份的一个部分。 5.投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 6.税收和交易费用均忽略不计。 7.所有投资者的投资期限均相同。 8.对于所有投资者，无风险利率相同。 9.对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 10.投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 引入无风险借贷后的证券组合 引入无风险借贷后,投资者将在无风险资产和风险资产间分配自己的资金。 假定投资者根据证券的期望收益率和方差选择证券,对证券的期望收益率、方差和证券间的相关系数有相同的认识,并允许卖空。那么,投资者的风险证券组合的曲线根据证券组合理论。 ?????????????? ????????????? 把证券组合视为一种证券,引入无风险资产后,投资者的证券组合的方差和期望收益率是： 资本市场线 （一）什么是资本市场线 在均衡状态下，较保守的投资者贷出一些资金，而将其余的资金投资于市场证券组合M＝R上；进取的投资者将借入以便将比初始资金更多的资金投资于市场证券组合上，但所有点都将停留在该直线上，这条线就称为资本市场线。 因为只有且仅有有效证券组合落在资本市场线上，那么在满足基本假设的均衡状态下，有效证券组合的风险和收益率之间的关系是线性的,因而资本市场线对有效证券组合的风险与收益率的关系提供了完整的解释。从形式上，资本市场线表示为下列直线方程： ?????式中，为任意有效证券组合P的收益率；为无风险收益率；b为资本市场线的斜率；为有效证券组合P的标准差(风险)。 获得预期报酬 资产的预期报酬能被表示为无风险利率和该资产贝塔系数的函数： E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf] 其中， E(Ri)＝资产i的预期报酬 　　　　Rf＝无风险利率 　　　E(Rm)＝市场投资组合的预期报酬 　　　　βi＝资产i的贝塔系数 无风险资产的定义：一种投资者确定的知道它在分析时段内预期报酬的资产。 风险补偿额的定义：投资于市场投资组合而不是无风险资产的投资者所需要的补偿额，而市场投资组合包括了市场上所有的风险性资产。 贝塔系数的定义：有市场投资组合所除的资产协方差。它衡量的是有某一种资产添加到市场投资组合中的风险。 　　　　　　　　　资产与市场投资组