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《国际金融学》案例集 案例1 中轴线公司对欧元的套期保值 1999年欧盟开始启用欧元的时候，为航天业生产线路元件的小公司──中轴线（Axis）的老板兼首席执行官迈克尔?琼斯认为以欧元标价向欧洲客户销售产品是个不错的主意。1998年后期（疑是1999年──译者注），中轴线与两家欧洲航天企业达成了长年提供线路元件的销售协议。当时的价格是按照1美元=1.18欧元（应是1欧元=1.18美元──译者注）的汇率计算的，欧元汇率比1999年1月欧元刚启用时的要略高。 如琼斯后来所说：“我们多么愚蠢！欧元启动的时候，没有人想到欧元兑美元会迅速下跌。我们认为欧元兑美元只会在小范围内波动，而以欧元定价最符合我们客户的利益。”然而，欧元兑美元迅速下跌，并且2000年10月探底至差不多1美元=0.82欧元（应是1欧元=0.82美元──译者注）。这对于中轴线公司来说，简直是一场灾难。有一个合同要求中轴线于2000年向欧洲客户提供价值500万欧元的金属配线。中轴线本期望能够从中以1美元=1.18欧元（应是1欧元=1.18美元──译者注）的汇率获得590万美元的收入（500万欧元×1.18=590万美元）。公司明白，只要欧元的汇率保持在1美元=1.05欧元（应是1欧元=1.05美元──译者注）之上自己就能够通过这项交易获得不错的利润。然而，到支付期时，欧元汇率跌到了1美元=0.88欧元（疑是1欧元=0.88美元──译者注），500万欧元的交易使中轴线公司只能得到了440万美元的收入。中轴线当年由于汇率的不利走势而发生了亏损。公司的前10位高管人员都被削减了20%的薪金，公司也没有支付从利润中提成的奖金分红，也没有一个员工得到加薪。 为了确保类似的状况不再发生，琼斯在2000年开始积极从事对汇率不利走势的套期保值活动。为此，中轴线公司进入外汇市场购买了远期外汇（也就是今天签订一个合同约定将来某日以一个事先确定的汇率购买某一种货币。比如，在2000年后期，中轴线公司签订了一个于2001年上半年为某欧洲客户提供金属配线并由后者在2001年6月付款的合同。合同价值总额为250万欧元。那时美元对欧元的汇率是1美元=0.9欧元（应是1欧元=0.9美元──译者注），因此这一交易将为中轴线带来225万美元的收入（250万欧元×0.9=225万美元）。为了保护这笔计划中的收入流不受负面汇率走势的影响，中轴线与银行的外汇部门签订了一个远期合同，约定在2001年7月1日出售欧元买入美元。银行给中轴线在那一天办理交割的报价为1美元=0.94欧元（应是1欧元=0.94美元──译者注），这将保证了中轴线235万美元的收入。银行报出的较高的远期汇率反映了外汇市场的观点：今后的几年欧元兑美元将有小幅升值。 对琼斯来说，这似乎是一项不错的交易，于是他签订了合同。但是7月1日，美元对欧元的汇率为1美元=0.85美元（应是1欧元=0.85美元──译者注）。外汇市场的预测是错误的，欧元兑美元的汇率有所下跌。如果中轴线没有签订外汇远期合同，其250万欧元的收入将仅值212.5万美元，而不是执行了远期合同后获得的235万美元。“然而情况并非每次都对我们有利”琼斯说。“2002年，我们为在2003年初提供金属配线而签订了另一个远期合同。我们通过在市场上以当时1美元=0.95欧元（应是1欧元=0.95美元──译者注）的远期汇率购买美元，对外汇风险进行了套期保值。猜猜发生了什么！2003年3月，当客户必须付款时，汇率达到了1美元=1.07欧元（应是1欧元=1.07美元──译者注）。如果我们没有进行套期保值，我们将可能由于欧元对美元的升值而小赚一笔，但是我再也无法接受那种投机风险了。我宁愿预先知道我将获得多少。 资料来源：取自查尔斯?希尔的个人采访。根据公司的要求，公司名称和首席执行官的姓名已作了改变。 案例2 乔治?索罗斯──能够改变外汇市场的人 乔治?索罗斯，生于匈牙利的金融家。他是量子集团的主要合伙人。该集团控制着一系列的对冲基金，其中规模最大的对冲基金在2002年末的资产总值约为70亿美元。对冲基金是一种不仅购买金融资产（如股票、债券和外汇），而且还卖空假如资产的投资基金。当投资者将投机性的赌注押在将会贬值的金融资产上，并从这种贬值中获利时，就产生卖空交易。当投资者向经纪商借入股票，然后再出售，这就是通常的一种卖空形式。卖空者最终要把股票归还给经纪商。然而他希望股票价格在介入的期间会下跌，这样他购回股票还给经纪商的成本可以大大低于最初卖出股票的收入。例如，假设一个卖空者借到100股IBM股票，在市场上以每股150美元售出，获得总收入15 000美元。在一年的时间内，卖空者必须要把100股IBM股票归还给经纪商。在介入期间，IBM股票的价格降到50美元。最终卖空